茂順(9942):價值低估的汽車零組件廠

n    茂順為台灣密封元件龍頭廠,估計4Q11稅後EPS 1.24元:

茂順為台灣第一大、全球第三大的密封元件廠,雖然全球市占率不到1%,但公司避開低毛利率的3C產品和家電市場,以較重視品質、技術門檻較高的車用市場及工業用市場為主,因此毛利率長期維持在30%以上。雖然第四季為汽車零組件業傳統旺季,不過由於2Q113Q11受惠於日震轉單效應導致基期較高,研調處估計茂順4Q11合併營收6.39億元(-2.4QoQ),毛利率受惠於調漲部份產品售價而上升到32.2%,稅後淨利1.03億元(-14.2QoQ),稅後EPS 1.24元。

n    預估1Q12稅後EPS 1.13元:

茂順01/2012母公司營收1.48億元+4 YoY,然其中有約1,000萬元為12/2011遞延出貨的貢獻,研調處估計02/2012母公司營收約1.38億元,與01/2012還原的營收相當,03/2012則預估將回升至近1.6億元的水準,整體1Q12合併營收5.82億元(-9QoQ),毛利率維持在32.2%,稅後淨利0.94億元(-8.8QoQ),稅後EPS 1.13元。

n    2012年主要成長動能來自大陸廠、日韓及新興市場:

茂順大陸廠早期產品線以機車為主,後逐漸跨入汽車與機械領域,汽車方面的終端客戶包括上汽和一汽等龍頭車廠,2011年各產品營收貢獻的比重約為機車15、卡車5、汽車35、機械45。研調估計2011年大陸廠營收約7.4億元,獲利貢獻約1.6億元,2012年隨著在客戶的滲透率持續提升,預估營收將成長22YoY,獲利則成長約25YoYEPS貢獻約2.4元。在台灣廠外銷方面,隨著歐債風暴對經濟的衝擊逐漸淡化,2012年北美和歐元區客戶的營收貢獻可望與2011年持平,對2011年因日震新增的日本客戶出貨量將持續放大,且來自韓國、俄羅斯、巴西等地區的訂單成長也相當強勁。整體而言,公司2012年主要的成長動能將來自於大陸廠,以及日韓市場和新興市場。

n    與其他汽車零組件廠相較PE仍偏低:

研調處估計茂順2011年全年合併營收25.29億元+12.4YoY,稅後淨利4.05億元(-11.8QoQ),稅後EPS 4.87元,獲利呈現下滑的主因是2010年公司認列大陸舊廠的處分利益1.17億元,扣除此部分影響的2010年稅後EPS4.8元。由於油封產業資本支出小,研調處預估配息率可望維持2011年水準,每股可配發接近3元股息,現金殖利率近6,具高殖利率題材。研調處預估茂順2012年合併營收28.27億元(+11.8YoY),稅後淨利4.66億元(+15.1YoY),稅後EPS 5.61元。由於調高2012年獲利預估,加上汽車零組件族群近期的市場PE明顯上升,考量茂順2012年營運成長動能仍強,且PE明顯低於其他汽車零組件廠,股價應有機會挑戰過去歷史PE區間的上緣,目標價61PER=11 X 2012EPS


 

資料來源 : 永豐金研調處      

惟純屬研究僅供參考

 

Posted by 熊誠 at 痞客邦 PIXNET 留言(0) 引用(0) 人氣()