景碩(3189):行動裝置熱潮將提供景碩中長期成長動能

n    1Q12營收逐月回升,優於預期,預估EPS 1.55元:

FC CSPBGA需求回升優於預期下,景碩1Q12營收呈現逐月回溫走勢,2月營收為13.7億元(+3.2MoM+24.8YoY),預估3月營收將持續回升至14億元(+2.0QoQ+6.4YoY),整體1Q12營收狀況優於原先下滑-10QoQ之預期,研調處預估景碩1Q12營收41億元(-7.3QoQ+8.2YoY),毛利率32.5%,稅後淨利7億元(-2.3QoQ+2.1YoY),稅後EPS 1.55元。

n    受惠FC CSP成長,預估2Q12營運+13QoQEPS 1.85元:

2Q12展望方面,隨Smart PhoneTablet PC新機種陸續上市,景碩FC CSP需求增溫,公司目前預估2Q12營收可望成長+10~15QoQ。整體而言,行動裝置應用為主的FC CSP仍為景碩最主要成長動能,1Q12 FC CSP佔景碩營收比重約30%,預估2Q12 FC CSP比重將持續提高至32%左右水準,至2012年底佔比可望提升至35%,FC CSP產品毛利率顯著優於公司平均,達40%左右水準,故隨FC CSP比重提升,不但為景碩營收帶來成長動能,預期毛利率可望同步成長。研調處預估景碩2Q12營收47億元+12.9QoQ+14.5YoY),毛利率33.5%,稅後淨利8億元(+19.8QoQ+12.7YoY),稅後EPS 1.85元。

n    Apple AP滲透率提升,28nm 2Q12開始量產,成長動能更為確立:

2011年景碩已成為Apple供應鏈,4Q11A5出貨約1M/月,佔景碩營收約3%,隨new iPad上市,景碩A5X載板也開始出貨,目前合計A5A5X每月出貨提升至2MA50.8MA5X1.2M),出貨量倍增,佔營收比重提升至6~7%。值得留意的是,過去A5景碩滲透率約10%,不過在A5X景碩滲透率提升至30~40%左右水準,研調處推測主要與Apple降低Samsung供貨比重策略有關,而若Apple延續此策略,預期景碩後續可望維持約30%左右滲透率,受惠Apple效應提升。另外QCOM 28nm部分,進度符合預期,預估2Q12將開始小量出貨,隨28nm產品放量,可望替景碩增添另一成長動能。

n    基於保守原則,預估2012年業外投資虧損仍達3.2億元:

業外部分,1Q12業外持續虧損約1.5~1.6億元,不過目前已對百碩進行營運調整,公司預估2Q12~4Q12可望達損平。不過因不確定因素仍多,研調處基於保守考量,仍預估2012年景碩業外投資虧損為3.2億元(-38YoY),但後續營運改善效果較為顯著時,再行進行調整。

n    投資建議:

研調處預估景碩2012年營收190億元(+12.7YoY),毛利率33.5%,稅後淨利35億元(+25.5YoY),稅後EPS 7.88元,每股淨值56.73元。行動裝置熱潮不減,將成為景碩中長期營運持續成長最佳保障,除營收維持成長趨勢外,隨FC CSP比重提升,同步帶動獲利向上,目標價115元(PBR=2.0X2012BVPS)。

資料來源 : 永豐金研調處 

惟純屬研究僅供參考

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