國建(2501):營收步入第二~三季認列高峰期,加上高現金殖利率概念

n    國內第一家上市的建設公司

國建是國內第一家上市營建公司,1965年即上市,股本為165.7億元。國建營收認列方式都是採用全部完工法,因此建案完工與交屋時點攸關當年營收之多寡。在2013 年全體營建業將採行IFRS準則,國建早就安排好每年建案完工佈局計劃,因此IFRS 實施對其影響將為同業中最低。國建獲利來源可區分為二部分,建築銷售、租金收入,推案普遍以大台北地區為主,也涉足台中、台南、高雄等地。

n    2011年第四季出售二棟大樓,大幅推升獲利,推估2011EPS1.95

國建在20119月出售台北中興商業大樓、台中育仁通商大樓予國壽,出售金額高達33.7億元,在扣除帳面成本後,國建獲利25.9億元,貢獻EPS 1.56元。大樓出售獲利,已於2011年第四季進行認列。在2011年,國建營收上看71.4億元(+80YoY),毛利率54.3%,稅後獲利32.3億元(+221YoY),稅後EPS 1.95元(2010年稅後EPS 0.61元)。整體來說,國建2011年不論在營收、獲利均創近年新高記錄。

n    2012年第二~三季步入建案認列高峰,推升單季營收、獲利

國建2012年可供認列營收的推案有四個,分別為國泰一品、仁愛築綠、瑞安璞石、賦格(原名為杭北首席),推估營收認列金額分為11.3億元、27.0億元、26.0億元、15.0億元。在四個個案的加持下,推估國建2011年營收為79.3億元(+11YoY),更攀高峰。在四個個案之中,仁愛築綠、瑞安璞石因已100%銷售一空,完工時點預計在第二季,因此國建第二~三季營收將進入營收認列高原期。

n    4月底招開董事會,偏重現金股利,高殖利率概念可期

2006年以來,國建股利政策偏重現金股利,股票股利幾乎跟國建是絕緣體,而且每次現金股利配發金額幾乎是0.25元的倍數。在推估2011年國建EPS1.95元的前提下,以配發率6080%設算,預估可配發現金股利1.171.56元。以3/26收盤價13.35元計算,現金殖利率高達8.811.7%。

n    推估2012EPS1.19元,亦創近年次高

觀察國建20002010年獲利情況,EPS均值是低於0.5元,更無單一年度EPS上看1元。在2010年後,國建一改過去保守策略,積極推案,加上建案品質在國內口碑不錯,好幾個個案已接近完銷階段,目前就等待工進的完工,進行收割,此為國建20122016年營收、獲利奠下相當好的基礎(表一)。研調處推估國建2012年營收為79.3億元(+11YoY),毛利率33%,稅後獲利19.6億元(-39YoY),EPS1.19元,每股淨值為14.47元。

n    國建初次投資評等買進,目標價16元(PBR=1.1X2012BVPS 

國建20112012年營收、獲利大躍進,揮別過去低迷的EPS均值0.5元以下的階段,加上今年現金股利可能配發1.171.56元,現金殖利率高達8.811.7%,更添加個股短線之動能。

 

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考


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