貨櫃航運：成本仍低於運價，運價續漲有望，調升至買進
n 漲聲響起，可望延續至旺季：
由於不堪虧損，龍頭航商於3/1帶頭喊漲歐洲線運價775美元/ TEU，4/1歐洲線將再度調漲300-400美元/ TEU；美洲線方面，TSA繼3/15調漲GRI （General Rate Increase） 300美元/FEU，4/15 TSA將再度調漲400美元/FEU，而此舉是為了支撐美國年度合約價可以順利調漲，TSA預計5/1調漲年度合約價美西線500美元/ FEU、美東線700美元/ FEU。經過3/1歐洲線調漲和3/15美洲線調漲後，目前海運業的成本仍高於運價，尤以美東線差距最大，是故4/15美洲線調漲300美元/ FEU漲足的可能性高，而歐洲線4/1調漲後應可獲利，研判後勢再大幅度調漲的動力較趨緩。
圖一：海運業運價和成本差異
資料來源：永豐投顧研調處整理，Mar. 2012
n 4大公司及聯盟在亞洲到北歐線的市占率高達9成：
聯盟的意義在於透過艙位互換、規模經濟、提供更可靠更廣泛的服務，每家船公司必須獨立行銷艙位與制定運價，一方面提昇企業的競爭，另一方面也可避免市占率的下滑和成本的節省，最終使得貨主接受不得不漲的計畫。由於龍頭馬士基於2011/10推出天天馬士基的服務，其他航商為了力抗馬士基紛紛組合聯盟，目前亞洲到北歐航線的市占率以地中海航運及達飛的25.6％最高、其次為G6聯盟的24％，馬士基的20.3％和CKYH-Green及長榮的19.2％。如果加計地中海航線，整個歐洲線仍以地中海航運和達飛輪船的29.9％最高，剛好仍低於歐盟標準的30％。
表一：海運業歐洲線聯盟的市占率
|
舊名稱 |
新名稱 |
亞-北歐 |
亞-歐洲 |
亞-地中海 |
|
偉大聯盟 |
G6聯盟 |
24.0％ |
17.3％ |
6.0％ |
|
新世紀聯盟 |
||||
|
地中海與達飛 |
25.6％ |
29.9％ |
37.8％ |
|
|
CKYH-Green |
CKYH-Green+長榮 |
19.2％ |
18.4％ |
17.8％ |
|
馬士基 |
20.3％ |
19.3％ |
18.4％ |
|
資料來源：永豐投顧研調處整理，Mar. 2012
n 供給端的調整將到公司有獲利為止：
馬士基已經縮減歐洲線9％運能，根據國際集裝箱估計，從2011/11-2012/1亞洲到北歐航線約有8％運力被撤出，而達飛航運將和其他船公司合作將1.25萬TEU～1.44萬TEU的大船投入亞洲-中東航線。目前閒置運力以提升到91.3萬TEU，閒置運力提升到6％，市場預期年底會拉至110萬TEU，研調處認為雖然航商結盟無法共同定價，但某種程度上，航商會有默契地透過運能或航線的調整以推升運價的上揚，致使航商的虧損縮小直到明顯獲利後，聯盟合作或是供給的調整動作才會放緩。
n 結論及投資建議：
由於3月份的漲價超出預期且目前運價低於成本，研判後續運價仍將調漲，推薦標的為長榮（2603），PBR=1.4X2012BVPS），萬海（2615）），台驊（2636）。
表二：海運業同業比較
|
股號 |
公司 |
3/27 股價 |
EPS |
BVPS |
PER |
PBR |
歷史 區間 |
目標價 |
||
|
2011(E) |
2012(F) |
2011(E) |
2012(F) |
2012(F) |
2012(F) |
|||||
|
2603 |
長榮 |
20.05 |
-0.46 |
0.45 |
18.3 |
18.8 |
44.3 |
1.07 |
0.61-1.48 |
24.4 |
|
2609 |
陽明 |
16.35 |
-2.92 |
-1.01 |
10.5 |
9.5 |
-- |
1.72 |
0.38-1.9 |
N |
|
2615 |
萬海 |
16.3 |
0.06 |
0.09 |
13.3 |
13.4 |
173.0 |
1.22 |
0.86-1.74 |
19.4 |
|
2636 |
台驊 |
26.3 |
2.23 |
2.61 |
19.0 |
21.6 |
10.1 |
1.22 |
7.4-18.2 |
31.0 |
資料來源：Cmoney，永豐投顧研調處整理預估，Mar. 2012
資料來源 : 永豐金研調處
惟純屬研究僅供參考
留言列表
動物愛心 
