正崴(2392):4Q11通路營收優於預期,2012年通路營收貢獻將加大

n    4Q11本業獲利優於預期

整體4Q11合併營收因勁永呆帳影響略調整為227.8億元(-6.8QoQ+18.3YoY),受勁永庫存跌價損失與呆帳提列影響,毛利率為11.6%,略低於預期,因公司積極控管費用,使費用率為9.2%,優於預期(原估10.0%),營業利益率為2.5%,略優於預期,惟業外因認列勁永一次性呆帳提列影響約0.87億元,加上認列因處分客戶產品生命週期結束而產生的固定資產虧損約5800萬元,高於預期(原估600萬元),使稅後獲利為2.9億元(-26.4QoQ+19.9YoY)(原估5.5億元),低於預期(勁永呆帳對整體正崴獲利影響數約為2.1億元),稅後EPS0.61元(原估1.15元)。

綜上所述,2011年營收為816億元(+43.2YoY),合併毛利率為11.8%,因4Q11獲利低於預期,故稅後獲利為21.7億元(+24.9YoY),稅後EPS4.55元。4Q11各產品線營收占比分別Cable Assemblies為約21%、Connectors18%、Battery Packs約為2%、Power Modules7%、Others52%。

n    預估1Q12獲利自谷底回升: 

3月受惠預期製造端客戶需求回升,通路端美系客戶新款平板電腦於香港上市,預估合併營收為69.8億元(+6.1MoM+23.6YoY),研調處整體1Q12營收預估為200億元(-12.2QoQ+35.7YoY),預期無勁永一次性呆帳影響,故毛利率預估為11.8%,業外認列勁永處分固定資產收益約0.3億元,故稅後獲利預估為4.4億元(+51.9QoQ+12.8YoY),預估稅後EPS回升至0.92元。

展望2Q12,預期受惠製造端美系客戶出貨成長,其他應用客戶出貨亦將自谷底回升,通路端美系客戶新平板逐步在亞洲其他城市開賣,加以持續拓增中國通路點,預估整體營收將有機會成長+10+15QoQ

n    預期2Q12製造端產品需求回升,長線上將受惠美系消費性客戶產品熱銷

製造端產品部分1Q12雖受惠美系客戶新平板上市前的備貨需求,惟其他客戶需求受淡季經濟成長放緩影響,預期整體製造端產品1Q12出貨較4Q11下滑,但2Q12受惠美系客戶平板電腦出貨成長,其他客戶出貨亦自谷底回升,預期製造端產品營收回升,長線上,預期美系消費性電子大廠新產品(平板與手機)銷售應可優於同業,公司將間接受惠,此外,預期2012年整體智慧型手機出貨大成長,公司與一線品牌廠皆有合作,將可受惠產業成長趨勢。

n    2012年通路營收占比預估調升

晶實科技(Studio ASuper A)為公司轉投資實體通路,主要代理銷售美系消費性電子大廠產品,估4Q11營收占比約為20%,優於預期(原估1617%),2011年估約141Q12中國新拓3家據點,且美系客戶新平板於1Q12在香港首發,加以美系消費性產品客戶產品熱銷(新手機與新平板),預期將使相關營收成長,考量整體營收下滑,預估營收占比提升至30%以上4Q11總店數約為75家,2Q12預期美系客戶新平板將陸續在亞洲其他區域上市,中國通路仍將持續拓點,預估通路端營收將持續成長。

長線上,由於美系消費性電子大廠產品在中國市場具成長性,預期晶實在中國店面將持續擴張,加上1Q12僅約6家,預期Apple在中國的拓點對Studio A在中國大陸的拓點影響有限,研調處仍預期2012Studio A總店面數仍將持續成長,此外,銷售宏達電與Samsung產品的虹優(崴強轉投資)亦持續拓點,加上美系消費性電子大廠的新款平板電腦與手機的陸續推出亦將有助營收成長,考量美系消費性電子大廠產品使4Q11營收占比大於預期,故2012年通路營收占比預估調升為22-23%(原估約19-20%)

n   預期2012年美系消費性客戶出貨成長與通路持續拓點,為獲利成長動能

展望2012年,雖經濟成長放緩,但預期主要客戶美系消費性大廠客戶產品銷售仍將優於產業,且通路營收占比預估調升,預估2012年合併營收為963.5億元(+18.1YoY,毛利率預估為11.9%,2012年稅後獲利預估為25億元(+15.5YoY),稅後EPS預估為5.25

n    短期而言,雖受勁永呆帳一次性因素影響,4Q112011年獲利低於預期,但4Q11本業獲利仍優預期,1Q12獲利預估自谷底回升,長期觀,雖先前推薦目標價已過,但考量受惠美系消費性電子大廠產品熱銷趨勢未變,研調處將相關營收2012年營收占比預估略上調,且預期獲利亦將自谷底回升,並有機會逐季成長,故將評價調升至15倍(以往合理歷史評價區間上緣為17倍),加以先前股價下跌應漸已反映4Q11獲利不如預期的影響

 

資料來源 : 永豐金研調處   

惟純屬研究僅供參考


 

創作者介紹

我們賺的不多但可以給的很多!(第參間)

熊誠 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(0) 人氣()