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緯創（3231）：毛利率將自第2季起逐季回溫

n    2011年NB產品比重仍維持6成以上：

緯創2011年營收比重估NB 65%，顯示器 7%、LCD TV 8%、手持式產品4%、桌上型電腦(DT) 8%，以及其他6%，非NB產品過去幾年不斷大幅成長，比重各都持續上升，公司原計畫非NB產品11年比重估提昇至4成，NB則降至6成，惟在TV產業疲弱下，估NB產品比重仍維持6成以上。以全球的NB代工市佔率來看，緯創排名三，僅次於廣達及仁寶。

n    第4季出貨優於預期，毛利率仍不理想：

緯創第4季NB仍受惠日、美系客戶的轉單效應，當季出貨成長16%，優於市場的預期，手持式裝置也在客戶新機鋪貨效應下成長5成，伺服器等非NB產品線也有個位數的成長，僅TV產線表現較差，仍小幅衰退，第4季單季合併營收19534億元(+17%QoQ,+21%YOY)，毛利率因仍受電視產線拖累，仍維持在4.7%的低檔，稅後盈餘24億元(+7%QoQ,-24% YOY)，稅後EPS 1.13元。2011年的NB出貨年成長估15%， TV受到市場景氣影響，成長幅度下降至7成，手機客戶市佔則遭到蘋果iPhone侵蝕，成長幅度下降至6成，2011年合併營收6385億元(+4%YOY)，惟毛利率受TV遭鴻海侵蝕訂單衝擊，下滑至4.9%，稅後盈餘91億元(-25%YOY)，稅後EPS 4.34元。

n    1Q 12可望落底，2Q開始回溫：

雖然目前受到硬碟缺貨的衝擊不大，不過由於第1季產能尚未完全復原，加上傳統的淡季影響，緯創NB出貨量估下滑10%，其他產品線也因淡季估呈現下滑的狀況，單季合併營收估1704億元(-13%QoQ,+24%YOY)，毛利率也估隨經濟規模走低至4.5%，稅後盈餘預估18.4億元(-22%QoQ,-9%YOY)，稅後EPS估0.88元。

第2季英特爾推出Ivybridge新晶片，客戶群都將就傳統及Ultrabook機種鋪貨， NB的出貨量預估成長4%，其他產品也估小幅向上，單季合併營收估1813億元(+6%QoQ,+14%YOY)，毛利率可望上升至4.7%，稅後盈餘預估23億元(+26%QoQ,-7%YOY)，稅後EPS 預估1.11元。

n    維持2012年EPS預估 5.16元：

研調處大致維持2012年獲利預估，受惠於同業訂單移轉，緯創NB出貨量預估仍可成長10%，且客戶對Ultrabook的態度積極，預估比重可佔到15%，平板電腦在增加客戶後估可出貨300萬台，TV在前景看淡下僅估持平，2012年合併營收預估7562億元(+15%YOY)，毛利率因TV衝擊小幅下滑至4.8%，稅後盈餘預估108億元(+19%YOY)，稅後EPS 預估5.16元。

n    毛利率將自第2季起逐季回溫：

TV產業2011年表現疲弱，加上日系大客戶訂單部分比重轉至鴻海，致使緯創去年下半起毛利率陷於低潮，不過在進行調配產能後，狀況將自第2季好轉，加上新接的Ultrabook及平板電腦訂單也開始自2Q放量，營運將逐季向上；緯創NB及非NB的領域研發及製造實力佳，長線穩定成長態勢不變，毛利率也將自第2季起逐季回升，股價近期因前季財報不佳而下滑，投資價值浮現。

資料來源 : 永豐金研調處    

惟純屬研究僅供參考