中華車(2204):2012年獲利可望與2011年相近水準,目前評價偏低

n    轉投資華創車電認列納智傑授權金轉虧為盈,4Q11獲利優於預期:

中華車在4Q11的新車銷售量約為1.1萬輛,營收73.33億元(-17%QoQ),毛利率受產能利用率下降影響下滑至9.4%,營業利益1.78億元(-62%QoQ)。在業外轉投資收益部分,華創車電在1Q~3Q11虧損11.58億元,4Q11因認列納智捷授權金,全年轉虧為盈,單季獲利高達15.37億元,中華車依28.3%的持股比例認列4.35億元,來自江申(1525)與匯豐汽車的轉投資獲利也分別達0.44億元和1.19億元,皆高於研調部原先預期;主要大陸轉投資東南汽車轉虧為盈,認列獲利0.2億元,然而福建戴姆勒虧損擴大,認列損失0.53億元。在業外轉投資收益優於預期的貢獻下,中華車4Q11稅後淨利增加至8.34億元(+17%QoQ),稅後EPS 0.6元。

n    台灣車市1Q12掛牌量為9.45萬輛(-9%YoY),略為優於研調處預期

03/2012台灣新車掛牌數為3.3萬輛,優於研調處預估,主要是中華電信採購1,000量以上的工程用車,以及進口車銷售高於預期所致。1Q12國內新車掛牌量為9.45萬輛(-9%YoY),低於1Q11主要是2011年過年較晚、年前銷售旺季較長,以及2011年初經濟情勢較樂觀所致。

n    解除油價減半緩漲對2012年車影響有限:

研調處認為政府解除油價減半緩漲,短期內難免對車市表現和汽車股股價造成影響,不過就中期來看,台灣的車市表現主要取決於經濟成長率和換車潮,由於大多數車主的生活型態不致因油價上漲而改變,除非國際油價再挑戰歷史新高,否則對2012年全年新車銷售量的影響應有限,研調處維持2012年台灣新車銷售35萬輛(-5%YoY)的預估。

n    調漲售價與日圓貶值有利於毛利率回升,2012年獲利可望維持與2011年相近水準:

雖然中華車2011年因受日震影響較小而墊高基期,2012年在僅有Lancer車系推出大改款的情況下,台灣市佔率和內銷量將較2011年滑落,Lancer車系在2H12的外銷量預估也只有約1,000台,無法抵銷內銷量的衰退,研調處預估2012年中華車銷售量約5.3萬輛(-8YoY。不過公司已在02/2012調漲全車系售價,加上2012年初以來日圓匯率由升轉貶,有助於紓解中華車採購成本的負擔,2012年毛率率可望比2011年改善。研調處預估2012年營收337.98億元(-5.9YoY),毛利率11.6%,稅後淨利29.75億元(-2.3YoY),稅後EPS 2.14元,年底每股淨值33.36元。

n    目前評價偏低:

中華車過去1.5年的PBR大多在0.7~1.1倍之間波動,股價在經過近期的急跌後,PB已來到歷史區間下緣。由於目前評價偏低

資料來源 : 永豐金研調處    

惟純屬研究僅供參考

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