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金融業：屋漏偏逢連夜雨，證所稅課徵，壽險業經營難度加大

n    財政部的證所稅版本，扣除額低於市場預期，惟可盈虧互抵：

財政部於4/12提出證所稅版本，其中個人扣除額為300萬元，低於市場原本討論的600萬元，證所稅率20％，而營利事業的扣除額由目前的200萬元降至50萬元，稅率由10％提升到12％。證所稅課徵標的包括上市上櫃興櫃股票、未上市未上櫃股票、私募基金受益憑證、期貨、選擇股，盈虧可互抵、交易損失可抵扣，證交稅於2013年實施（表一）。

財政部已將證券資本利得稅改方案提報行政院，如果行政院通過，則將送交立法院立法、修法。

表一：證券及期貨交易所得課稅方案之財政部版本

資料來源：行政院；永豐投顧研調處整理，Apr. 2012

n    企業證所稅課徵項目，國內有價證券占保險業可運用資金總額40.99％：

全體壽險業2011年可運用資金總額為11.5兆元，有價證券、國外投資、銀行存款、不動產投資（包括自用）、壽險貸款、放款、其他項目占比分為40.99％、37.73％、6.15％、4.74％、4.96％、4.93％、0.50％。由於企業證所稅項目包括股票、債券、其他有價證券、期貨、選擇權等，上述項目占保險業可運用資金總額高達40.99％，為壽險公司投資收益重要來源之一，因此證所稅課徵對壽險公司是負面解讀。

圖一：壽險公司可運用資金總額11.5兆元，國內有價證券占比高達40.99％

資料來源：各金控、壽險公司、保發中心；永豐投顧研調處整理，Apr. 2012

n    險公司獲利已難上加難，又加上證所稅踢一腳，屋漏偏逢連夜雨：

壽險公司稅後損益包含三個部分：利差損益（淨投資收益－保單成本）、費差益、死差益。國內壽險公司多為老牌壽險公司普遍面臨利差損（淨投資收益＜保單成本），需仰賴死、費差益彌補，稅後獲利才得以為正。過去2005~2011年，國內全體壽險業平均投資收益3,026億元，但過去7年稅後獲利均值是負值，平均虧30億元。行政院對營利事業課徵證所稅是降低基本所得額（由200萬元降至50萬元），課徵稅率由10％提升至12％，將造成壽險公司獲利困難度提高，投報率拉升的難度變大，利差損情況惡化。

圖二：2005~2007年全體壽險業平均投資收益3,026億元，證所稅開徵衝擊大

 
 資料來源：各金控、壽險公司、保發中心；永豐投顧研調處整理，Apr. 2012  

n   結論及投資建議：

在企業證所稅方面，成本認定分為二種：

（1）有價證券部分採個別辨認法、加權平均法、移動平均法或其他經主管機關核定之方法；

（2）期貨及選擇權部分採先進先出，但到期前指定平倉者，得採個別辨認法。

因此，有價證券持股成本低者，於2013年以後出售，被課徵稅額的額度將變大，不排除壽險公司於2012年以前出售股票墊高成本。近幾年，外匯避險成本高漲、投資不佳造成壽險公司獲利不佳，也因此壽險公司進行增資，補強資本。

整體而言，證所稅的實施，對壽險股的影響是負面，股價可能呈弱化表現，維持壽險業投資評等為中立，惟考量新光金在第二季將認列敦南REAT的投資利益、REITs的投資利益73.4億元、5.6億元，可貢獻金控EPS 0.87元、0.06元，第二季獲利將明顯躍升。

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考