正文(4906):短期營收動能強勁,毛利回穩獲利上修

n    4Q11毛利回升

4Q11合併營收為69.4億元(-14.9%QoQ,+0.4%YoY),毛利率受惠高毛利Femtocell出貨回升,在產品組合轉佳下回升至10.8%,稅後淨利為0.58億元(-60.9%QoQ,-10.2%YoY),稅後EPS 0.19元;2011年合併營收為282億元(+30.6%YoY),毛利率9.3%,稅後淨利為0.12億元(-97.1%YoY),稅後EPS 0.05元,11年獲利雖受到產品價格競爭激烈毛利率大幅下滑影響,導致獲利無法隨營收成長而同步成長,惟毛利率自4Q11起已有止跌回穩跡象。

n    1Q12進入淡季,營收季衰退13

1Q12進入產業淡季,各產品線多呈現下滑,其中IP-STB由於歐洲客戶去年第四季拉貨積極,1Q12進入庫存調整期後出貨下滑幅度最大,然Femtocell受惠客戶提前拉貨淡季出貨表現佳,1Q12合併營收為60.2億元(-13.3%QoQ,-4.6%YoY),毛利率因淡季營業規模下滑預估小幅下降至10.5%,因公司於1Q12進行人事精簡將使費用有效縮減,預估費用下降至5.1億元,業外因有金融資產評價利益預估稅後淨利為1.3億元(+133%QoQ,+176%YoY),稅後EPS 0.44元。

n    2Q12營運動能強勁,預估季成長30

展望2Q12,歐洲客戶於庫存調整完畢後可望恢復IP-STB出貨力道,而OTT Box配合日本運營商推出促銷方案下,也將於五月起放量出貨,STB產線受惠新舊產品同時出貨將於2Q12展現強勁動能,此外公司因看好企業網路設備需求而將企業市場列為12年佈局重點之一,新產品企業級無線網路AP也於2Q12開始出貨,綜上所述,預估2Q12合併營收為78.0億元(+29.6%QoQ,+14.4%YoY),毛利率在高毛利新產品放量出貨下可望持續走揚,預估上升至11.1%,稅後淨利預估為2.0億元(+51.3%QoQ),稅後EPS 0.66元。

n    公司宣告第六次庫藏股買回,庫藏股註銷後每股獲利可望提升

公司於4/10宣告將執行第六次庫藏股買回,執行期間為4/11至6/10,預定買回價格為22-32元,預定收購股數為10,000千股,預估股本將由306,800千股下降至296,800千股,隨著公司註銷第六次庫藏股買回,將有助正文股本縮小,提升每股獲利能力。

n    2012年獲利重回成長軌道

12年來看,Telecom Infra部分,雖受到4G主流技術轉向LTE影響,WiMAX出貨將逐漸下滑,然而LTE在全球電信運營商多數表態支持下商機逐漸顯現,預估12年LTE CPE出貨可達30萬套,Femtocell在行動寬頻數據負載繁重下電信運營商仍將持續積極佈建,預估12年出貨可達100萬台(+67%YoY),STB產線部分,IP-STB由於面臨EMS廠的價格競爭,因此公司將於2H12結束北美低毛利IP-STB訂單,並藉由積極佈局OTT Box彌補缺口,雖12年STB出貨總量將衰退,但在OTT Box售價與毛利較高下有助改善整體獲利,預估12年IP-STB與OTT Box出貨分別可達300萬台(-40%YoY)與50萬台;

整體來看,2012年公司將持續藉由產品結構調整改善毛利,而毛利自4Q11起回升趨勢已逐漸顯現,加上公司持續進行費用精簡與成本管控,預期今年在營收溫和成長下公司獲利將明顯提升。12年合併營收預估為293億元(+3.7%YoY,原估285億元),毛利率預估為11.2%(原估10.6%),預估稅後淨利7.3億元(+6232%YoY),稅後EPS 2.39元(原估1.84元)。

短期營收動能強勁,毛利回穩獲利上修
考量公司2Q12營收動能強勁,而公司在進行產品結構改善後,自4Q11起毛利已回穩並逐步往上,加上公司持續進行費用精簡與成本管控,12年獲利可望明顯提升重回成長軌道,因此上修12年獲利預估。 

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考


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