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信錦（1582）：毛利率提升效率優於預期，調升獲利預估及目標價

n           LCD Monitor Hinge 市佔率逾2成：

公司主要產品為LCD Monitor的軸承支架（Hinge），2011年約佔營收比重的94％（其中大尺寸LCD TV約佔18％，Monitor約70％，AIO約6％），電子產品的模具及塑膠外殼約6％，LCD Monitor軸承市佔率約22％，品牌客戶Dell 及HP合計約佔信錦Monitor出貨量比重50％，Sony及船井品牌客戶佔了TV一半，若以代工廠商客戶出貨量角度來看，依Monitor營收佔比為冠捷30％、群創20％、緯創及佳士達各10％。

n           受惠垂直整合成效，第1季毛利率提升幅度優於預期：

第1季雖是傳統淡季，但中國農曆銷售旺季減緩了下滑幅度，加上Monitor出貨維持在去年旺季水準，3月份單月營收已逼近歷史新高7.9億元，單季合併營收21億元（-5％QoQ，+8％ YoY），而去年透過塑膠射出廠良率提升及製造垂直整合，也在本季見到成效，毛利率由前季的19.5％逆勢上揚至22.2％，優於我們預估的21.6％，稅後淨利達1.88億元（+3％QoQ，+17％ YoY），EPS 1.17元，同樣優於我們預估的0.89元。

n           商用AIO量產助陣，第2季可望創歷史新高：

第2季在工作天數回復正常下，預估各項產品將持續向上成長約1成，AIO更有機會因2家美系客戶的商用型機種開始出貨而倍增，單季合併營收可望超越去年第3季，並創下歷史新高成長至23.2億元（+11％QoQ，+12％ YoY），毛利率估維持在前季22.2％的水準，本業獲利估較前季成長1成，稅後淨利預估1.71億元（-9％QoQ，+49％ YoY），稅後EPS預估1.06元。

n           毛利率提升效率優於預期：

信錦2012年最大的成長動能將來自於AIO產線，第2季美系商用機種大單挹注，下半年Win8機種也將大量增加，預估出貨量將由100萬台倍增至200萬台，TV產線在去年的大成長告一段落後，保守預估出貨持平，Monitor軸承預估可成長5％，單價方面也因產品精緻化（由CCFL轉LED背光）而有所提昇，在第1季的毛利率表現優於預期下，研調處調升信錦財務預測，預估2012年整體合併營收為95億元（+12％ YoY），毛利率預估由21.7％調高至22.3％，稅後淨利預估7.7億元（+52％YoY），稅後EPS預估4.27元調高至4.78元，看好信錦今明年都將持續受惠於AIO成長及產品高價化趨勢。

資料來源 : 永豐金研調處         

惟純屬研究僅供參考