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儒鴻（1476）：五月營收回復正常動能且2012獲利延續高峰

n    毛利率跳升大，1Q稅後EPS 1.82元，優於預期：

儒鴻公告1Q營收28.9億元（-6.7％QoQ、+33.4％YoY），毛利率因營收規模放大、原料採購成本較低、及公司對下游客戶毛利較差的訂單也進行刪除下，由前季之23.1％跳升至25.7％，優於預期的22.8％，稅後淨利3.85億元（+13％QoQ、57.6％YoY），稅後EPS 1.82元（原估1.56元）。

n    五月起營收回復正常動能，預估2Q稅後EPS 2.04元：

儒鴻四月因產品交換季之素，致使營收降至0.84億元（-22％MoM、+11.1％YoY），由於五月起產品出貨回復正常，營收將回至10億元以上之高水位，且六月有多筆交貨訂單出貨，預估營收可再增至12～13億元，總計2Q營收31億元（+6.9％QoQ、+31％YoY），毛利率部分，因原物料端價格持續下跌、公司原料庫存水位不高，且對客戶匯率報價低於29美金等因素，故預期毛利率可望再增至26％，稅後淨利4.32億元（+12％QoQ、+141％YoY），稅後EPS 2.04元。

n    擴產及新舊客戶訂單之增長，預估2012年營收將成長15％至124億元：

儒鴻產品結構中，成衣與布的營收比重各為56：44，目前成衣訂單能見度已至1Q13底，故2012年業績方面，既有前幾大客戶包括Lululemon今年的訂單成長量將高於15％，J.C.Penney部分，因儒鴻幫其設計代工之自創品牌Xerison銷售狀況極佳，故2012年JC將再增三百家店面銷售其品牌，此將帶動儒鴻訂單量倍增，另Macy、Gap等也在運動服飾銷量佳下，訂單也持續成長，除舊客戶外，儒鴻今年也將有三家高檔品牌客戶加入出貨行列，包括美國outdoor品牌underamour因想將產品品項延伸至運動系列，故找儒鴻共同合作，目前已開始出貨中，總計成衣部分2012年的營收將有兩成以上的成長表現；而布方面，在戶外功能性布料需求持續增長下，2012年營收將可成長10～12％，整體而言，儒鴻2012年在擴產及新舊客戶訂單增長下，營收可達124億元（+15％YoY）。

n    客戶需求暢旺，儒鴻擴產計畫不歇：

隨客戶端需求不斷的擴大，且因高檔品牌客戶不允許產品外包製造加以協力廠商也無相關設備下，儒鴻持續進行擴產之規劃，包括收購原合作的柬埔寨妙順成衣廠設備與員工，此將使2012年成衣部分月產能可再增加45.5萬件外（收購柬埔寨既有廠房20萬件/月+去年新建之新廠22.5萬件/月），公司也將在六月於柬埔寨自行購地建新廠，預計明年二月完工，此部分月產能為30～32萬件，另布廠方面，目前產能幾近滿載，對此公司計畫於六月在越南進行第二期的擴建，惟此部分將端賴歐洲情勢的穩定與否再決定之。

n    2012獲利延續高峰：

預估儒鴻2012年營收124億元（+15％YoY），毛利率因公司原料端採購政策得宜且匯率趨貶下，由原先之23％調升至25.8％，稅後淨利16.9億元（+42.9％YoY），稅後EPS 8元（原估6.76元）。投資建議上，由於公司訂單能見度長，且對下游客戶議價能力強下，利潤掌控度高，致使2012年整體獲利依舊維持高度成長動能（PER=10X2012EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處             

惟純屬研究僅供參考