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菱生（2369）：光感測、PWM等全線產品回溫，2Q12成長性佳

n    1Q12 EPS 0.05元，符合預期：

菱生1Q12營收因主要產品線包括：NOR Flash、PWM IC及Logic等需求較弱，營收持平為13億元（+2.8％QoQ；-17.3％YoY），毛利率因利用率維持在較低水準，小幅下滑至12.3％，稅後淨利0.2億元（-47.3％QoQ；-87.2％YoY），稅後EPS 0.05元，符合預期。

n    2Q12營收跳升，預估EPS 0.43元：

2Q12狀況方面，就各產品線看來，全數產品線包括PWM IC、MCU、NOR Flash、光感測元件、MEMS等，2Q12訂單需求同步復甦，其中光感測元件成長幅度最大，2Q12比重可提升至10％（1Q12約6～7％），其中台系光感測客戶持續放量，需求增溫。另外主要PWM IC及Logic客戶MCU需求回溫，帶動菱生4月營收大幅成長至5.4億元（+9.5％MoM；+4.1％YoY），預期5、6月份營收均可維持相當水準，預估2Q12營收將成長至16億元（+24.1％QoQ；-0.1％YoY），在利用率回升至滿載水準下，預期毛利率可回升至19.7％，稅後淨利1.6億元（+727.3％QoQ；+31.9％YoY），稅後EPS 0.43元。

n    3Q12營運持續成長，預估EPS 0.57元：

菱生目前機台約1,100台，因整體產能已近滿載，菱生於台中港加工出口區新建廠房，預計2012年7月動土，2013年6月完工，預估建廠資本支出約為4～5億元。新廠空間與舊廠相當，預估3Q13可開始貢獻營收，初期規劃使用空間為20％。在產能滿載下，3Q12成長幅度較2Q12略減，不過預估仍將再汰換及新增50～60台，整體效能提升下，3Q12單月營收有機會提升至6億元左右水準。值得留意的是，3Q12除光感測相關產品需求維持熱絡下，因陀螺儀大客戶切入HTC、三星等手機供應鏈，進入出貨旺季，而美系胎壓計新客戶訂單放量帶動，3Q12 MEMS相關產品成長將較顯著，預估2012年底比重可達10％（1Q12約5～6％）。研調處預估菱生3Q12營收為17億元（+5.4％QoQ；+17.1％YoY），在利用率維持滿載加上金價下跌下，預估毛利率將持續成長至21.5％，稅後淨利2億元（+31.1％QoQ；+155.2％YoY），稅後EPS 0.57元。

n    投資建議：

研究總處預估菱生2012年營收61億元（+4.2％YoY），毛利率18.7％，稅後淨利6億元（+39.9％YoY），稅後EPS 1.48元，每股淨值17.93元。整體產品線需求回溫下，菱生2Q12成長性佳，預期至3Q12利用率仍將維持高檔，為封測廠中成長幅度較大者，且目前評價低於1倍PBR，處於偏低水準。

資料來源 : 永豐金研調處              

惟純屬研究僅供參考