我們賺的不多但可以給的很多!

水泥業：需求未增溫，大陸水泥報價7~8月向上動能不強

n    台泥五月營收持平，亞泥月衰退18％：

台灣上市櫃水泥公司5月本地營收月衰退3％，龍頭大廠台泥5月月成長1%，亞泥月衰退18％。台灣本地營收脫離1~2月淡季谷底，水泥報價也脫離2011年低檔，但水泥廠未來單月營收是否向上須視公共工程量是否進一步釋出。目前水泥本地牌告價維持在每噸台幣2300元的高檔，行政院已指示工程會協助加速重大公共建設執行。展望6月，除非下雨日期變多影響工期，否則台灣上市櫃9家水泥公司6月本地營收合計數應介於48~52億元，大幅成長機率看起來不高。

表一：上市櫃水泥5月營收月衰退3％　　　　　　     單位：百萬元；％

資料來源：新報；永豐投顧研調處整理，Jun. 2012

註：上市櫃水泥營收包括8家水泥公司及國產。

n    大陸基建投資增加可望帶動水泥需求，惟6月過後進入雨季，水泥價格上漲受限：

5月底大陸國務院總理，要求加快重大公共建設投資，有利水泥需求的增加。據數字水泥網統計，基礎建設、房地產、新農村建設分占水泥需求43％、33％、25％，雖然大陸房地產建設受到控制，但在大陸政府對基建、新農村建設的扶持態度明確，預期水泥需求可好轉。惟在水泥價格方面，大陸中部、南部、東部於6~7月進入雨季、高溫的季節，工程進度、水泥需求量將受到影響，需求推動水泥報價力道將受限。因此，推估大陸水泥報價上漲的動能在2012年第四季才能明顯見到，目前尚未見到大陸水泥需求實質上推報價的力道。

n   投資建議：

水泥股股價動能主要是看大陸地區獲利、大陸或台灣水泥報價走勢、轉投資獲利。研調處認為大陸水泥需求於下半年或第四季水泥具向上的動能，理由有三點：

（1）大陸人行2012/6/7宣布降息一碼，希望藉此行為強化消費、投資的信心；

（2）大陸官方頻頻以口頭方式表達希望加速基建、新農村的基礎建設；

（3）倘若大陸官方要達到GDP年增率7.5％目標，以內需、政府支出帶動GDP的增加可能是2012年下半年可預期的方向。整體來言，大陸水泥報價在6~7月上漲動能有限，可能要等到第三季季中或進入第四季，才看的到需求推動報價上漲的效應。在水泥股方面，第一季是水泥業歷年獲利的低點，2~3季為水泥業的獲利高原區，第四季則為旺季，目前台泥評價偏低，加上現金殖利率概念，維持水泥龍頭股台泥（1101）買進目標價41元（PBR=1.4X2012BVPS）之投資建議（表二）。

表二：台泥、亞泥獲利推估表

資料來源：新報、永豐投顧研調處整理、推估，Jun. 2012

資料來源 : 永豐金研調處           

惟純屬研究僅供參考