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n    旭軟近年積極切入PC客戶，Tablet PC為主要成長動能：

旭軟為FPC廠，主要生產LCM、light bar、touch等軟板，1H12佔營收比重為60%、20~25%、10~15%，終端應用NB、手機、消費性電子產品，佔營收比重為60%、30%、10%。旭軟客戶包括勝華、凌巨、華映、彩晶等面板與觸控面板廠；

近年積極拓展PC客戶，陸續通過華碩、和碩、廣達等OEM/ODM認證，其中Tablet PC軟板為近年主要成長動能，1H12佔營收比重達40~50%。

n    稼動率提升與SMT產線到位，預估旭軟2Q12毛利率提升至35%：

旭軟2Q12在美系客戶Tablet PC軟板出貨帶動，合併營收3.1億元(+41.3%QoQ)，優於預期。旭軟1Q11~1Q12毛利率增加至近30%水平(2008~2010年平均約25%)，主因全自動電鍍線導入與製程良率提升。

2Q12 SMT產線到位，SMT由外包調整為自製，成本控管效益，搭配稼動率及新產品比重提升，預估毛利率增加至35%；預估旭軟2Q12稅後淨利7,811萬元(+133%)，稅後EPS 1.47元(以現有股本5.3億元估計)。

n    預估旭軟3Q12稅後EPS 1.85元：

3Q12成長動能除華碩合作生產的美系Tablet PC相關軟板持續出貨；此外，美國PC軟體廠將於4Q12推出新款Tablet PC，預估旭軟相關軟板將於3Q季底有貢獻營收，搭配Ultrabook軟板貢獻，預估旭軟8~9月營收續創新高，3Q12營收4.2億元(+34.7%QoQ)；

毛利率隨稼動率增加，預估提升至35.5%，預估旭軟3Q12稅後淨利9,868萬元(+26.3%QoQ)，稅後EPS 1.85元。

n    看好旭軟擴廠後訂單的穩定性：

旭軟目前單月最大營收約1.5億元(以現有人力推估)，SMT產線4條，考量消費性電子產品模組化的設計趨勢，軟板取代硬板的設計不變，打在硬板的主被動元件改為軟板，未來軟板廠組裝出貨比重將提升，故旭軟將擴增SMT產線，年底增加至7~8條產線，預估新產線到位將有利訂單提升。

旭軟2012年資本支出約0.6~0.7億元，為擴增產線與設備，旭軟於7月公告發行4億元CB，以轉換價格34.7元計算，推估旭軟股本將膨脹約2成。

n    投資：

預估旭軟2012年營收13.4億元（+9.4％YoY），稅後淨利2.9億元（+25.5％YoY），稅後EPS 5.41元(稀釋後4.45元)；台灣軟板廠市占率長期向上，以旭軟SMT新產線陸續到位，訂單將擴增，預估2013年營收15.5億元（+15.4％YoY），稅後淨利3.02億元（+5.1％YoY），稅後EPS 5.68元(稀釋後4.67元)。

旭軟本益比歷史區間約7~11倍，較同業偏低主因營運規模小且終端產品成長性相對低；考量營運規模隨新產線到位而提升，且小而美的營運模式將確保獲利的穩定性，在營收及獲利將創新高，本益比具上修空間。

資料來源 : 永豐金研調處       

惟純屬研究僅供參考