n    同致為倒車雷達大廠,估計2Q12稅後EPS 1.05

同致為台灣最大的倒車雷達製造商,1H12的產品組合中,倒車雷達佔78%,防盜器佔12%,攝相頭3%,作動器和後視鏡顯示各佔2%TPMS(胎壓偵測系統)1%,其他產品佔2%。公司90%以上營收來自於OEM市場,主要客戶涵蓋北美、中國、歐洲的車廠,前5大客戶為上海大眾、東風日產、北美福特、上海通用、長城汽車,佔1H12營收比重分別約為16%13%10%9%8%2Q12在對北美福特、武漢風神、豐田和吉利的倒車雷達出貨,以及對長城汽車的防盜器產品出貨明顯成長的帶動下,營收達到9.64億元(+7.9QoQ),創下歷史新高,在產品組合改善之下,研調處估計毛利率從1Q1226.5%上升至27.6%。由於認列通用DX22平台的晶片開發費用約600萬元,估計營業費用上升到1.58億元,加上未分配盈餘繳交10%所得稅影響約1,500萬元,導致稅後淨利小幅下滑至0.75億元(-0.5QoQ),稅後EPS1.05元。

n    2H12營收與毛利率可望逐季走高

07/2012由於中國豐田、上汽通用武菱、武漢神龍、吉利等大陸客戶訂單持續成長,營收達3.51億元(+16.4%MoM),研調處預估08/2012受到大陸車廠高溫假影響,營收將減少到3.36億元,09/2012開始進入旺季,營收將再攀高,整體3Q12營收10.61億元(+10.1QoQ),再創歷史新高,受惠於調整供應商壓低零組件成本,毛利率上升到28.3%,稅後淨利0.91億元(+21.2QoQ),稅後EPS 1.27元。

東風日產的AVM(環車影像監視系統)預計在4Q12開始正式放量出貨,研調處預估4Q12平均月出貨2,000~3,000套,且該產品毛利率優於公司整體平均,加上大陸車市進入旺季、雷諾訂單開始對韓國廠出貨、以及持續調降零組件成本,4Q12營收與毛利率表現可望再上層樓,預估營收11.72億元(+10.5QoQ),毛利率30.1%,稅後淨利1.09億元(+19.4QoQ),以目前股本7.17億元計算,稅後EPS 1.52元。

n    通用訂單提供長期成長動能:

05/2012公司與通用汽車簽約,取得通用汽車D2XX平台在全球19國的倒車雷達系統+BSD(後視鏡盲區偵測)+APA(自動停車系統)7年採購訂單,預計將從4Q14開始出貨。

研調處預估2016年達到高峰時,年出貨量將上看1,000萬顆以上,與2011年公司倒車雷達出貨量約為954萬顆相較,可望推升公司營收較目前規模呈現倍數成長。

為了滿足該筆訂單所需的產能,公司將在昆山建設新廠,預計資本支出約為1.4RMB,並規劃在4Q12進行籌資。

n    建議:

研調處預估同致2012年營收40.90億元(+18.5YoY),稅後淨利3.51億元(+23.6YoY),以目前股本7.17億元計算,稅後EPS 4.89元;

2013年在雷諾、中國豐田、東風日產等客戶訂單持續成長的貢獻下,預估營收將進一步成長至47.26億元(+15.5YoY),稅後淨利4.02億元(+14.5YoY),以目前股本7.17億元計算,稅後EPS 5.61元。由於短期3Q~4Q12營收可望逐季創新高,而通用訂單可望貢獻強勁的長期成長動能

 

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考


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