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n    第三季獲利6,300萬元，季成長37％，優於預期：

瓦城第三季營收5.09億元（+10％QoQ、+54％YoY），毛利率連兩季上升，由第一季51％回升到第三季54.3％，回到過去六年平均水準；費用率在有效控制下，由第二季40.9％下滑到第三季39.6％，而營利率由第二季12.1％回升到第三季14.7％。

在毛利率上升、費用率下降下，第三季稅後獲利6,300萬元（+37％QoQ、+23％YoY），稅後EPS為3.46元（以加權平均股本1.81億元計算；若以普通股股本2.36億元計算，稅後EPS為2.70元），優於第二季表現，也優於市場預期（研調處原本推估第三季稅後獲利4,500萬元）。

n    第四季積極展店，迎接農曆年節到來，有利營收成長：

截至10月，全台分店40家，其中瓦城28家、非常泰6家、1010湘6家。2012年瓦城計劃拓點14家，1～10月開設4家（第二季展店3家、10/17於台中遠百開設1家非常泰），剩下10家店，計劃於2012年底前陸續開幕，其中6家新據點租約已簽訂（高雄明誠、淡水、西門、慶城、新店、1010湘西湖店），其餘4家已進入最後協商階段。

新店多以店中店為主，多設於百貨公司之中。據瞭解，瓦城展店多半集中在下半年度，上半年度主要進行選點的評估。

每年第四季到隔年第一季，百貨公司周年慶、年終尾牙、農曆年陸續到來，有利瓦城營收走高，而第四季新開的店也將於12月開始貢獻營收。

n    進軍大陸、推出新品牌，2013年營運重點：

展望2013～2014年，計劃每年開設20～25家店，到2014年，瓦城旗下品牌總店數可以增加到100家。

展望未來，瓦城以成為世界第一大東方美食連鎖餐飲集團為目標，計劃自2013年起，於台灣每年推出一個新的餐飲品牌。

在大陸佈局方面，瓦城董事會於2012/10/18決議，在美金1千萬元限額內，透過第三地轉投資大陸，初期將以上海為中心，以瓦城的品牌進軍大陸市場，經營權100％由公司擁有，據點將設在百貨公司、商場，以店中店的模式進行。

n    獲利優於預期，上調2012～2013年獲利預估11％、12％：

瓦城1-9月同店成長率14％，高於1-8月9％，也優於其他餐飲同業表現。2012年前三季財務達成率83％，優於研調處原本推估，因此上調瓦城2012～2013年獲利11％、12％，將2012年EPS由7.61元上調至8.65元，2013年EPS由9.19元上調至10.43元（以普通股股本2.33億元計算）。

2012～2013年獲利推估假設：

（1）瓦城旗下新舊店一個月營業額約400萬元，中南部單一門店與北部營業額差異不大；

（2）2012年展店14家、2013年展店20家。

n    投資價值浮現：

瓦城在2012/9/17掛牌時，PE高達30倍，評價偏高，研調處給予初次投資評等為中立，近期股價在修正之後，回到合理投資價位PE 18倍，投資價值浮現。

基於瓦城第三季獲利優於預期，而每年第四季至隔年第一季營運位相對高峰，新展店效益也將於2012年12月開始發酵，有利營收推升，在評價回跌之際，提供投資契機。在股利政策方面，傾向現金股利，推估股利配發率介於60～70％機率高，現金殖利率約3％。

資料來源 : 永豐金研調處          

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