n    第三季獲利6,300萬元,季成長37%,優於預期

瓦城第三季營收5.09億元(+10QoQ+54YoY),毛利率連兩季上升,由第一季51%回升到第三季54.3%,回到過去六年平均水準;費用率在有效控制下,由第二季40.9%下滑到第三季39.6%,而營利率由第二季12.1%回升到第三季14.7%。

在毛利率上升、費用率下降下,第三季稅後獲利6,300萬元(+37QoQ+23YoY),稅後EPS3.46元(以加權平均股本1.81億元計算;若以普通股股本2.36億元計算,稅後EPS2.70元),優於第二季表現,也優於市場預期(研調處原本推估第三季稅後獲利4,500萬元)。

n    第四季積極展店,迎接農曆年節到來,有利營收成長

截至10月,全台分店40家,其中瓦城28家、非常泰6家、10106家。2012年瓦城計劃拓點14家,110月開設4家(第二季展店3家、10/17於台中遠百開設1家非常泰),剩下10家店,計劃於2012年底前陸續開幕,其中6家新據點租約已簽訂(高雄明誠、淡水、西門、慶城、新店、1010湘西湖店),其餘4家已進入最後協商階段。

新店多以店中店為主,多設於百貨公司之中。據瞭解,瓦城展店多半集中在下半年度,上半年度主要進行選點的評估。

每年第四季到隔年第一季,百貨公司周年慶、年終尾牙、農曆年陸續到來,有利瓦城營收走高,而第四季新開的店也將於12月開始貢獻營收。

n    進軍大陸、推出新品牌,2013年營運重點

展望20132014年,計劃每年開設2025家店,到2014年,瓦城旗下品牌總店數可以增加到100家。

展望未來,瓦城以成為世界第一大東方美食連鎖餐飲集團為目標,計劃自2013年起,於台灣每年推出一個新的餐飲品牌。

在大陸佈局方面,瓦城董事會於2012/10/18決議,在美金1千萬元限額內,透過第三地轉投資大陸,初期將以上海為中心,以瓦城的品牌進軍大陸市場,經營權100%由公司擁有,據點將設在百貨公司、商場,以店中店的模式進行。

n    獲利優於預期,上調20122013年獲利預估11%、12

瓦城1-9月同店成長率14%,高於1-89%,也優於其他餐飲同業表現。2012年前三季財務達成率83%,優於研調處原本推估,因此上調瓦城20122013年獲利11%、12%,將2012EPS7.61元上調至8.65元,2013EPS9.19元上調至10.43元(以普通股股本2.33億元計算)。

20122013年獲利推估假設:

1)瓦城旗下新舊店一個月營業額約400萬元,中南部單一門店與北部營業額差異不大;

22012年展店14家、2013年展店20家。

n    投資價值浮現

瓦城在2012/9/17掛牌時,PE高達30倍,評價偏高,研調處給予初次投資評等為中立,近期股價在修正之後,回到合理投資價位PE 18倍,投資價值浮現。

基於瓦城第三季獲利優於預期,而每年第四季至隔年第一季營運位相對高峰,新展店效益也將於201212月開始發酵,有利營收推升,在評價回跌之際,提供投資契機。在股利政策方面,傾向現金股利,推估股利配發率介於6070%機率高,現金殖利率約3%。

 

資料來源 : 永豐金研調處          

 

惟純屬研究僅供參考


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