n    國內不銹鋼鋼管/板廠:

允強為國內主要的不鏽鋼鋼管和鋼板廠,向上游進料後製造、剪裁後加工出售,產品主要為不銹鋼鋼管(佔比36%)、不銹鋼鋼板/捲剪裁(佔比56%)、不銹鋼鋼板/捲買賣(佔比6%)和其他不銹鋼製品(佔比2%)2011年年銷售27萬噸(+24%YoY),根據鋼鐵公會統計,允強不銹鋼鋼管佔內銷比重27%,佔外銷比重4成。允強內銷佔16%,外銷佔84%,外銷地區主要為歐洲和美洲,佔比29%23%,亞洲佔19%、澳洲7%,非洲5%

n    預估4Q12稅後EPS0.1

4Q倫敦鎳期貨三個月均價為1.68萬美元/(3Q1.63萬美元/),惟歐洲需求平淡,客戶維持低水位庫存,預期4Q平均月銷售量約在2.1-2.2萬噸,雖然鎳價上漲可望有存貨跌價損失回沖,但台幣升值影響毛利率與匯兌損失,研調處預估允強4Q12營收為57億元(-5%QoQ),稅後獲利為0.37億元(-65%QoQ),稅後EPS0.1元。

n    鎳價下檔1.5萬美元/噸有撐:

下半年鎳價走勢落在1.5萬美元/噸和2.16萬美元/噸之間,往常鎳價在4Q-1Q因鎳的出口國冬季運輸不易,上漲格局較多,然現在因多使用紅土鎳,這些生產紅土鎳的國家多為東南亞,淡旺季差異不大,鎳紅土其開採成本接近1.5萬美元/噸,因此形成鎳價不易跌破的支撐價位,而上漲的動力則取決於全球不鏽鋼消費國景氣的恢復,而不鏽鋼多為已開發國家所使用的產品,因此歐美經濟的復甦影響甚大。

n    財務預估:

研調處預估允強2012年營收245億元 (-10%YoY),預估2012年稅後獲利2.8億元(-40%YoY),以目前股本37億元計算,稅後EPS0.76元。2013年歐洲經濟疲弱,美國經濟成長較強,預估2013年營收254億元 (+3%YoY) ,預估稅後獲利為3.2億元(+14%YoY),稅後EPS0.87元,年底每股淨值18.3元。

n    建議:允強近幾年PBR的歷史區間為0.8-1.5倍,目前為0.89倍,屬於偏低位置,近三年配息85%,現金殖利率預估約4%,由於評價偏低,下檔風險有限且鎳價在農曆年附近易漲難跌。


 

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考


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