我們賺的不多但可以給的很多!

n   直得簡介：

直得科技成立於1998 年10 月，以生產微型線性滑軌起家，主要產品為微型線性滑軌與標準型線性滑軌，為提供客戶one-stop-shopping，開始跨入並提供標準型線性滑軌產品，2011 年微型與標準型營收比重分別為69％與31％，產品主要應用於電子產業、半導體設備市場、光電產業、工具機市場、一般機械，比重分別為28％、16％、13％、3％與18％；

主要的銷售區域包括中國（29％）、台灣（25％）、亞洲（25％）、歐洲（15％）、美洲（4％）。

2012年前三季微型產品毛利率仍維持在40％〜50％，不過標準型降至個位數字水準，這與標準型產品同業有價格決定能力且降價有關。

n    2012年前三季存貨升高、獲利滑落：

直得除台灣母公司外，在歐洲、美國中國昆山客設有子公司，2012年前三季母公司營收為9.54億元（+5.4％YoY），而合併營收為7.43億元（-16.1％％YoY），主要是因為母公司產品出貨至海外子公司，母公司已認列營收，但而子公司尚未出貨，因此在合併報表中該部份需認列在庫存中，導致合併營收較母公司營收減少；

2012年前三季稅後淨利為8260萬元（-41％YoY），EPS為1.71元。

另外，直得為因應上櫃，提列了4000萬元的庫存跌價損失與呆帳損失，影響EPS約1元，同時，2Q12也加徵未分配盈餘所得稅近2000萬元，2013年這此部分影響可望降低。

在財務比率方面，2012年前三季合併報表存貨達6.62億元（+84％YoY），存貨銷售天數達321天，應收帳款收現天數達103天（2011年同期為76天），淨營業週期為352天（2011年同期為151天）。

n    直得歐洲市場2013年前景較明朗，皆獲新訂單：

直得2012年前三季歐洲營收約7300億元，2011年全年約1.55億元，歐洲的營運出現衰退，這與2011年零件缺貨、客戶搶料，不料2012年景氣反轉、需求滑落造成客戶庫存升高有關。

直得目前策略是先搶攻德國市場，有所斬獲後再進軍日本市場，直得產品符合歐規標準，歐洲當地大廠陸續改變營運策略，轉向直得合作與下單，對於2013年歐洲市場看法相對正面，直得接獲歐洲線性滑軌大廠INA與BOSCH訂單，2013年將有明顯貢獻。

n    中國市場2013年展望仍未明朗：

直得2012年前三季昆山營收約2.28億元（+18％YoY），相較於同業中國營收滑落，但直得仍呈現成長，與出貨給電子大廠富士康以及中國反日風潮造成訂單轉移，微型產品直得與日本廠商仍有30％以上的價差。

未來在中國銷售將與經銷商分工，增加對終端用戶直接銷售的比重，這部分的比重2011年為5％，2012年為30％，預估2013年可再攀升。目前中國製造業景氣復甦仍不明顯，機台的需求仍未明顯好轉，同業在中國庫存水準仍偏高的傳聞時有所聞，一般市場認為，要等到2013年兩會後，景氣復甦才會較明朗。

n    財務預測：

預估2012年母公司營收為9.3億元（-19.5％YoY），營業利益為1.64億，稅前淨利為1.41億元，稅後淨利為1.04億元（-62％YoY），EPS為2.15元。預估2013年營收為10.4億元（+11.8％YoY），營業利益為1.98億元，稅前淨利為2.09億元，稅後淨利為1.64億元（+57％YoY），EPS為3.38元。

n    投資建議：

直得於12/28轉上櫃掛牌，掛牌價為40元，本益比約11倍，目前上銀本益比約20倍、THK與NSK本益比約在15至20倍之間。

直得以微小型線性滑軌起家，微小型精度要求高，2013年歐洲接獲訂單，營收成長，另外2012年的存貨跌價損失有機會回沖，未分配盈餘課稅也會減少，EPS將觸底好轉，掛牌價本益比偏低。

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考