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n    自結2012年EPS為3元，優於預期：

富邦金自結2012年獲利286.0億元，優於研調處推估255.5億元，財務達成率112％，稅後EPS為3元（以股本952.7億元計算）。

綜觀各子公司，台北富邦銀、富邦人壽2012年獲利年成長29％、25％，富邦產險獲利等同上一年表現，而富邦證因台股成交量萎縮，獲利由2011年26.7億元大幅降至2012年9.7億元，低於2008全球金融海嘯獲利。

整體來說，2012年富邦金本業獲利是較2011年增長27％，因為在富邦金2011年獲利305.4億元之中，含括MOMO股權處份一次性利益80.3億元，扣除後，富邦金本業獲利實為225.1億元。

n    併購華一銀行的增資案，可能於2013年第二季或第三季才啟動：

因併購華一銀行，富邦金計劃籌資200~250億元，其中100億元已洽國外投資人認購。

籌資額度可能造成股本膨脹6.2~7.6％，但以華一銀行2012年獲利推估，約可貢獻富邦金獲利7％，故本併購案對富邦金實際EPS衝擊不大。

在增資時程方面，因為華一銀行併購案必須得到台灣金管會以及大陸銀監會的審核，在取得兩造雙方的核准後，富邦金的增資案才會啟動，因此推估增資時程可能落在2013年第二季或第三季才會執行。

n    現金股利1元是基本盤，是否搭配股票股利有待觀察：

觀察2010~2011年富邦金EPS分別為2.33元、3.39元，分別配發股利1.5元，其中現金股利皆為1元、股票股利皆為0.5元。

目前經營階層表示，2012年自結EPS為3.01元，但考慮華一銀行併購案需要現金，因此股利政策傾向維持現金股利1元配發的基本盤，但是否搭配股票股利的發放，則有待董事會決議。

由於華一銀行併購案執行在即，倘若在現金增資進行的同時又配發股票股利，對富邦金資本結構的意義貢獻不大，反而會稀釋每股獲利表現。因此，基於上述理由，若富邦金今年度的股利配發只有現金股利1元，未搭配任何股票股利，建議用中性角度看待。

n    在假設北富邦銀提列呆帳缺口40億元後，2013年獲利仍可維持在近2012年水準：

富邦金經營階層尚未表示，銀行第一類放款呆帳缺口40億元，是否在2013年一次性提足。

惟在華一銀行併購案要取得金管會核准的前提下，缺口的補足可能是金管會審核的條件之一。

在假設銀行端2013年提列呆帳費40億元後，推估富邦金2013年EPS仍可維持在近3元水準（上次推估為2.90元，本次新推估數上調至2.98元），而2014年在運彩到期後不必再需要每年攤提28~30億元損失的前提下，推估2014年EPS將有機會上看3.65元（表一）。

併購華一銀行有利中長期發展：

併購華一銀行對富邦金財務結構、EPS影響皆有限，與其他國銀大陸地區佈局也大幅拉開，望塵莫及。

先前華一銀行業務以企金業務為主，在富邦金的加入後，股權結構將符合大陸官方要求，可向大陸主管機關申請人民幣零售業務，未來獲利成長性可期待。

觀察過去十年，富邦金PB操作區間介於0.9~1.5倍，均值1.2倍，目前PB為1.06倍。

在大陸營運前景展望較其他同業佳的前提下，預期PB均值1.2倍將可達。

資料來源 : 永豐金研調處        

惟純屬研究僅供參考