我們賺的不多但可以給的很多!

n   醫療器材專業代工廠商：

合世為專業醫療器材代工廠商，主要產品線包括電子血壓計、藥物微霧化呼吸治療器（霧化器）及其他，2012年營收佔比分別為63%、33%及4%。

n   霧化器出貨加持，帶動合世2012年營運轉盈：

合世4Q12合併營收4.95億元（+27%QoQ、+192%YoY），創歷史新高，主因為公司研發有成運用於呼吸性疾病之新產品霧化器於去年九月開始穩定大量出貨（每個月約貢獻0.8-1億元之營收），

由於此產品毛利率較高，預估毛利率為20%，稅後淨利0.45億元（+45.4%QoQ、YoY轉盈），稅後EPS 1.06元，總計2012年合併營收13.4億元（+68.4%YoY），預估毛利率17.1%，稅後淨利0.76億元（YoY轉盈），稅後EPS 1.81元。

n   預估1Q13稅後EPS 0.84元：

合世一月合併營收1.33億元（-22.3%MoM、+135.2%YoY），其中霧化器仍維持0.8-1億元之表現，電子血壓計則因出貨淡季營收較少，預估二月合併營收在工作天數較少下將滑落至0.95億元（-28.6%MoM、+116%YoY），

總計預估1Q13合併營收3.98億元（-19.8%QoQ、+192%YoY），毛利率20.6%，稅後淨利0.39億元（-12.2%QoQ、YoY轉盈），稅後EPS 0.84元。

n   血壓計出貨回溫加以霧化器訂單展望佳，2013年合併營收將持續走高：

預估合世2013年合併營收21.3億元（+59%YoY），成長動能來自兩大產品線，其中電子血壓計部份，因今年適逢美國最大客戶兩年換新機型之年度，根據過往經驗，在新產品推出時廠商端都有比較大的拉貨需求，

故預計2013年血壓計營收有機會成長兩成至10億元以上，另藥物微霧化呼吸治療器部份，目前訂單能見度至2Q，因公司去年下半年與美系客戶合作後反應不錯，故研調處預期此部份可望穩定為公司帶來每月0.8-1億元之營收貢獻，加以客戶端部分也規劃往海外市場發展，長期而言將有助合世在代工量上的持續放大。

n   2013營運將邁入另一成長跳躍期：

預估合世2013年合併營收21.3億元（+59%YoY），毛利率在霧化器營收比重增加下，可再升至19.9%，稅後淨利2.32億元（+204.7%YoY），稅後EPS 4.95元（以CB完全轉換後股本4.7億元計算）。

投資部分，因合世2013年營運在霧化器出貨穩定下，獲利可望邁向另一大幅躍升階段，加以目前本益比僅11倍，相對過往醫療器材產業平均本益比區間12-15倍。

資料來源 : 永豐金研調處             

惟純屬研究僅供參考