n    2012年獲利85.7億元,年衰退5%,2011年回收較多造成基期墊高

彰銀自結2012年提存前獲利118.1億元(-14YoY),在扣除呆帳費用後,稅前獲利102.1億元(-3YoY),稅後獲利85.7億元(-5YoY),以股本724.21億元計算,稅後EPS 1.2元,每股淨值14.21元。整體來說,彰銀2012年本業獲利呈成長,推估年成長15%,因為2011年獲利90.4億元,主要是呆帳回收金額偏高40億元(包括新燕呆帳回收16億元),在扣除新燕一次性獲利後,實際2011年本業獲利為74.4億元。

在資產品質方面,2012年底逾放比0.34%、覆蓋率386.49%,第一類放款提存率1.20%,茂德、力晶提存近100%,資產品質無慮,也無增提呆帳的問題。

n    資本結構穩健,但傾向持續補強,股票股利占多數比率高

截至2013年元月,彰銀資本適足11.4%、第一類資本適足率8.82%、普通股權益率8.52%,資本結構相對部分銀行佳。但為因應未來海內外營運擴展,彰銀傾向補強資本結構,預期今年股利政策配發股票股利占多數。

2011年股票配發率67%為推估依據,推估今年可配發股利0.8元(2012EPS1.2元),其中現金股利0.18元、股票股利0.62元。截至2012年底,淨利差(NIM)為1.02%、名目利差(SPREAD)為1.28%,而2013年放款將重質不重量,以調放款結構為主軸,降低公家放款比重,提高中小企業及個金放款。在放款結構漸調整下,SPREAD2012年底1.28%提高到2013年元月1.30%,期2013SPREAD可以增加5bps

n    2014年底董監改選,泛官股持股不足,有回補持股壓力

彰銀下次董監改選日期為2014年底,目前台新金枱面上持有彰銀股權22.55%、泛官股持有17.53%(包括財政部12.19%、開發基金2.75%、一銀2.59%),目前泛官股持股低於彰銀,也低於上次2011年董監改選的20.59%(包括財政部12.19%、開發基金2.75%、一銀2.62%、退撫基金1.12%、勞退新制1.08%、華銀0.83%)。

台新金與彰銀的問題起自20057月,不論是合併或是未來台新金賣出彰銀持股,彰銀售價都將是重點。除此之外,目前泛官股對彰銀持股明顯低於台新金,在董監改選前也須增持彰銀,留意未來彰銀董監改選題材對股價的正面助益。

n    拍賣岡山鋼鐵挹注獲利,推估2013EPS1.50元,年成長25

展望2013年,在無增提呆帳壓力,以及拍賣岡山鋼鐵不良債權可能挹注獲利10億元的前提下,推估稅後獲利108.3億元(+27YoY),以股本724.21億元計算,稅後EPS 1.50元,每股淨值15.71元。在2014年方面,推估稅後獲利106.2億元(-2YoY),稅後EPS 1.47元,每股淨值17.2元。

n    2013年獲利成長可期,加上議題加持

2013年獲利可望較2012年成長26%,加上2014年董監改選,泛官股有回補持股壓力,彰銀股價將具向上動能。此外,彰銀在大陸的昆山分行位大陸國務院批准的「深化兩岸合作試驗區」,可望享先行先試的優惠,大陸人民幣業務可望領先其他銀行的大陸分行。

目前彰銀PB1.1倍,位歷史區間下緣位置(恒常區間為1.1~1.7倍,PB1.4倍以上的位置通常是特殊議題造成),股價下檔風險有限。

 

玉山金(2884):在基期墊高下,2013年獲利維持高檔,成長幅度受限

 

n    2012EPS 1.46元,年成長78%,符合預期

玉山金2012年稅後獲利70.6億元(+103YoY),稅後EPS 1.46元,財務達成率96%(研調處推估2012年稅後獲利73.2億元),符合預期,每股淨值15元,年化ROE 10.03%,年化ROA 0.59%。2012年獲利高成長主因有三點:

1)本業營運大幅成長,淨利息收入、淨手續費收入分別年成長11%、19%;

22012年第一季CB處分利益認列3~4億元(原本是認列16億元,但與此同時,增認呆帳費用11億元);

32011年增認呆帳費用25億元,造成前一年度獲利基期偏低。以季來看,2012年第四季獲利13.4億元(-26QoQ;由負轉正YoY),較第三季衰退的原因是呆帳費用、營業費用認列較多。

n    業務結構持續調整,2012年銀行本業表現亮眼

玉山銀貢獻玉山金獲利貢獻94%,2012年銀行放款年成長12%,其中中小企業放款、小額信貸分別年分成長19%、31%。存款結構方面,2012年定期存款減少284億元,活期存款增加634億元,存放比由68%增加到72%。

在存放款結構同時調整下,淨利差(NIM)由20111.22%提高到20121.25%,但2012年名目利差(Spread)為1.74%,等同前一年度。在存放結構同時顯著調整下,名目利差仍維持不動,可推斷中小企業放款價格競爭激烈。

整體來說,資產品質、資本結構佳,2013年無增提或大幅增資議題。截至2012年底,逾放比0.17%、覆蓋率658.1%,BIS13.21%Tier 19.05%。

n    2013年將延續2012年的成長,惟在基期變高下,年成長幅度將縮小

展望2013年,放款年成長10%,中小企業放款、小額信貸是重點,大型企業放款因放款價格偏低,採停、看、聽的態度。在存放款結構持續調整下,2013年淨利差、名目利差,預期前者呈3~5bps擴大,後者期可持平。

2012年淨手續費收入年成長19%,其中信用卡手續費收入年成長22%、財富管理手續費收入年成長38%,而保單停賣效應是造成2012年財富管理手續費收入推升的主因,預期2013年在基金熱銷下,財富管理手續費收入可維持20%的成長。

整體而言,研調處推估玉山銀2013年獲利72.3億元(+1YoY),推估獲利微幅增加主因有二點:(12012年有一次性獲利3~4億元挹注;(22012年獲利基期變高,年成長幅度受限。

n    推估20132014EPS1.50元、1.58

2013年方面,預估稅後獲利75.6億元(+7YoY),稅後EPS 1.50元,ROE 9.5%,每股淨值15.86元(普通股股本501.7億元)。在2014年方面,推估稅後獲利79.3億元(+5YoY),稅後EPS 1.58元,ROE 9.1%,每股淨值17.44元。

n    評價合理

玉山金營運穩健,在2012年獲利基期較高下,2013年獲利成長幅度相對小。

在股利政策方面,2011~2012年股利配發率約介85~87%,現金股利約占其中的20%,今年將延續過往的政策,推估可能配發現金股利0.25元、股票股利1元。

玉山金近三年PB區間0.9~1.3倍,中間值1.1倍,目前玉山金PB1.13倍(2013年每股淨值),股價評價合理。在獲利成長性有限、現階段股價評價合理

 

 

資料來源 : 永豐金研調處              

 

惟純屬研究僅供參考

 

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