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仲琦為國內網路設備代工大廠

仲琦是國內網通Cable Modem專業製造廠商,旗下子公司互動國際負責SI業務,1Q13各產品營收占比分別為:Cable CPE(含RouterEMTA等)占比約78%、系統整合(SI)約為22%,Cable CPE以網通設備研製為主,產品包含Cable ModemCable RouterCable EMTA(整合語音閘道器)等,主要客戶為北美的MSO大廠,美洲地區營收目前占仲琦Cable營收超過50%,系統整合SI則是代理與買賣國際網通設備及基地台的建置與維護相關服務,主要客戶為國內電信業者如中華電信、台灣大哥大與遠傳電信。

LTE應用,公司目前產品正在送客戶承認中,最快有營收貢獻在於1H13。整體而言,公司競爭力在於

1)除Cable業務長期出貨歐美各大MSO外,系統整合業務部份和國內主要電信商關係良好,有穩定的下游出海口;

2)公司Cable產品線廣泛,終端應用(包含RouterEMTA等),可以提供客戶One Stop Shopping的便利服務。

 

n    預期2Q營收YoY將轉正,成長+17.5%:

5月營收因美洲客戶需求明顯提升,營收回升至7.5億元(+26.7MoM),6月預期持續受惠美系客戶出貨成長與歐洲客戶營收遞延認列,預估營收為8億元(+7.1MoM),預估整體2Q合併營收為21.4億元(+58.7QoQ),同時毛利率較高的SI業務營收占比提升,預估毛利率為23%(1Q毛利率為22.5%),稅後獲利為1.3億元(+370.6QoQ),EPS將為0.52元(本文以CB完全稀釋後股本24.9億元計算)。

預期2Q13受惠歐系客戶需求較2Q12成長,且出貨北美地區新客戶,營收YoY將轉正,成長+17.5%。

n    3Q受惠Cable北美新客戶出貨成長:

展望3Q,預期台系MSO業者備貨需求與北美地區新客戶出貨成長,同時SI業務台電信客戶需求亦穩定成長,合併營收為22.1億元(+3.2QoQ),產品組合中,Cable Modem占比回升,毛利率將為22%,稅後獲利將為1.26億元(-3QoQ),EPS0.5元。預期因北美新客戶出貨持續成長與低基期,3Q營收YoY成長幅度將擴大。

n    看好Cable產品市占率成長,SI客戶資本支出增加:

Cable產品,預期2013年美系主要客戶出貨穩定成長,北美地區新客戶供貨比重持續提升,台MSO(有線電視頻道業者)客戶持續進行類比轉數位,且產業面上,美系主要品牌商進行合併,整合型產品占比持續提升,將有助ASP持穩,預估2013年相關營收成長+1015YoY。至於SI產品將可受惠國內電信商資本支出增加,有線電視頻道業者增加建置虛擬攝影棚與可以錄製HD畫質節目的設備強化競爭力,預估2013年相關營收成長+20YoY

n    預期SI占比提升,2013年獲利將明顯成長

展望2013年,預期Cable產品市占率提升,SI客戶資本支出增加,預估合併營收為80億元(+11.8YoY),預期毛利率高於平均的SI業務營收占比將成長,毛利率提升為22.7%,稅後獲利4.3億元(+48.8YoY),EPS1.73元。

n    投資:

預期2Q營收YoY將轉正,獲利YoY亦將受惠2Q12低基期而倍增,另外,研調處看好Cable Modem產品市占率提升,SI客戶資本支出成長,並且SI相關營收占比提升使毛利率改善,預估2013年公司獲利將明顯回升,而目前現金殖利率約7.5%,具現金殖利率題材。

 

 

資料來源 : 永豐金研調處                        

惟純屬研究僅供參考

 

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