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n    仲琦為國內網路設備代工大廠：

仲琦是國內網通Cable Modem專業製造廠商，旗下子公司互動國際負責SI業務，1Q13各產品營收占比分別為：Cable CPE（含Router、EMTA等）占比約78％、系統整合（SI）約為22％，Cable CPE以網通設備研製為主，產品包含Cable Modem、Cable Router、Cable EMTA（整合語音閘道器）等，主要客戶為北美的MSO大廠，美洲地區營收目前占仲琦Cable營收超過50％，系統整合（SI）則是代理與買賣國際網通設備及基地台的建置與維護相關服務，主要客戶為國內電信業者如中華電信、台灣大哥大與遠傳電信。

在LTE應用，公司目前產品正在送客戶承認中，最快有營收貢獻在於1H13。整體而言，公司競爭力在於

（1）除Cable業務長期出貨歐美各大MSO外，系統整合業務部份和國內主要電信商關係良好，有穩定的下游出海口；

（2）公司Cable產品線廣泛，終端應用（包含Router、EMTA等），可以提供客戶One Stop Shopping的便利服務。

n    預期2Q營收YoY將轉正，成長+17.5％：

5月營收因美洲客戶需求明顯提升，營收回升至7.5億元（+26.7％MoM），6月預期持續受惠美系客戶出貨成長與歐洲客戶營收遞延認列，預估營收為8億元（+7.1％MoM），預估整體2Q合併營收為21.4億元（+58.7％QoQ），同時毛利率較高的SI業務營收占比提升，預估毛利率為23％（1Q毛利率為22.5％），稅後獲利為1.3億元（+370.6％QoQ），EPS將為0.52元（本文以CB完全稀釋後股本24.9億元計算）。

預期2Q13受惠歐系客戶需求較2Q12成長，且出貨北美地區新客戶，營收YoY將轉正，成長+17.5％。

n    3Q受惠Cable北美新客戶出貨成長：

展望3Q，預期台系MSO業者備貨需求與北美地區新客戶出貨成長，同時SI業務台電信客戶需求亦穩定成長，合併營收為22.1億元（+3.2％QoQ），產品組合中，Cable Modem占比回升，毛利率將為22％，稅後獲利將為1.26億元（-3％QoQ），EPS為0.5元。預期因北美新客戶出貨持續成長與低基期，3Q營收YoY成長幅度將擴大。

n    看好Cable產品市占率成長，SI客戶資本支出增加：

Cable產品，預期2013年美系主要客戶出貨穩定成長，北美地區新客戶供貨比重持續提升，台MSO（有線電視頻道業者）客戶持續進行類比轉數位，且產業面上，美系主要品牌商進行合併，整合型產品占比持續提升，將有助ASP持穩，預估2013年相關營收成長+10～15％YoY。至於SI產品將可受惠國內電信商資本支出增加，有線電視頻道業者增加建置虛擬攝影棚與可以錄製HD畫質節目的設備強化競爭力，預估2013年相關營收成長+20％YoY。

n    預期SI占比提升，2013年獲利將明顯成長：

展望2013年，預期Cable產品市占率提升，SI客戶資本支出增加，預估合併營收為80億元（+11.8％YoY），預期毛利率高於平均的SI業務營收占比將成長，毛利率提升為22.7％，稅後獲利4.3億元（+48.8％YoY），EPS為1.73元。

n    投資：

預期2Q營收YoY將轉正，獲利YoY亦將受惠2Q12低基期而倍增，另外，研調處看好Cable Modem產品市占率提升，SI客戶資本支出成長，並且SI相關營收占比提升使毛利率改善，預估2013年公司獲利將明顯回升，而目前現金殖利率約7.5％，具現金殖利率題材。

資料來源 : 永豐金研調處                        

惟純屬研究僅供參考