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n    上海永大5月出貨量創歷史水準，有利於2014年的安裝數量走高：

上海永大2012年接單2.5萬台、出貨1.56萬台、安裝1.44萬台，預估2013年接單2.75萬台、出貨1.9萬台、安裝1.65萬台，實際上前五月接單10601台、出貨6279台、安裝5792台，其中4月與5月出貨與安裝數量皆逐漸增溫，5月出貨量甚至達到2060台，創下歷史高峰，今年要達成公司目標1.9萬台應該是可以的，另外由於出貨到安裝需6〜9個月，出貨量的增溫也顯示2014年的安裝數量將走高。

在安裝方面，目前數量約略優於內部預期，且以過去經驗，12月為全年安裝的最高峰，不排除2013年安裝數量可能超過目標1.65萬台，往1.7萬台邁進。在毛利率的部份，1Q13達26.28％，然4月與5月受到部分安裝電梯為2011年時出貨的大批量、低毛利的產品影響，毛利率僅20％左右，隨著2011年未安裝的電梯量減少、去年下半年以來所出貨了電梯毛利率較高，將陸續安裝，下年毛利率應該可回穩。

n    上海永大的保養事業尚未達規模經濟：

至於在保養收入方面，中國電梯以原廠保養的比重僅40％，加上電梯累計銷售數量規模經濟效益仍不明顯，2012年中國保養收入僅7.1億元，1Q13為1.25億元，2012年獲利僅1.35億元，1Q13為2000萬元，小幅獲利，原因是保養電梯數量僅3 萬台，尚未達規模經濟，預估保養電梯數量累積至7〜8萬台，規模經濟效益將較為明顯，以現在每年安裝新梯的速度，預估約5年後，可達規模經濟水準。

n    台灣永大營運穩定：

台灣電梯以原廠保養的比重達80％，2012年營收中保養營收約佔43％，達17.8億元水準，保養毛利率達50％以上，每年新增保養營收達7000萬元至1億元，預估2013年保養營收可達20億元，新梯銷售後累計至一定規模，帶來保養的穩定收入，創造穩定的現金流與獲利，目前台灣保養數量為3.9萬台，2012年保養獲利達5.87億元，1Q13達2.18億元，台灣保養營收是大陸的3.7倍，但獲利卻是10倍，顯示規模經濟的效益。

至於在新梯方面，每年台灣出貨量約在2000台上下，由於新梯市場已達飽和，新梯要再成長的空間較小。

n    上海隔夜利率飆升對公司影響有限：

上海永大現金部位4億元，逐周增加，現在沒感受到資金緊縮，公司經歷2011年中國政府資金緊縮，認為現在資金環境仍屬寬鬆。另外，對公司而言，公司出貨時已收款60％至70％，即便是營建商倒閉不付款，公司也已收到約70％的貨款，另外30％的損失也可因為抽回主機板而減少10％，因此公司實際上的壞帳並不多。

此外，中國短期隔拆利率飆升會不會影響長期的貸放以至於影響產業景氣？由現在情勢來看，隔拆利率已走跌，在季節性資金需求降低、資金供給增加後，利率應可走穩，進而降低對實體經濟影響的可能性。

n    財務預估：

預估2013年合併營收為201.8億元，營業利益為20.26億元，稅前淨利為21.03億元，稅後淨利為16億元，EPS為3.9元。預估2014年合併營收為228.96億元，營業利益23.78億元，稅後淨利為18.66億元，EPS為4.54元。

n    投資建議：

我們認為：

（1）上海永大目前出貨量走高，顯示2014年安裝台數持續成長，

（2）上海永大保養台數逐漸累積，保養獲利將等比級數成長，

（3）上海永大資金流穩定，受隔拆利率飆升影響現階段仍有限，

（4）今年中國商品房銷售持續好轉，短期利率飆升對長期房貸影響應屬有限。

資料來源 : 永豐金研調處            

惟純屬研究僅供參考