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n    2Q13營收不如預期，主因為Proton調整庫存，但毛利率維持高檔：

和大為車用齒輪與輪軸製造廠，前三大客戶分別為BorgWarner、Punch、以及Eaton，2012年分別貢獻公司26.4％、17.7％、13.8％的營收。和大出貨給Punch的終端客戶包括馬來西亞車廠Proton和大陸自主品牌車廠，比重分別約為40％和60％，由於Toyota在東南亞挾日幣貶值帶來的成本優勢降價搶攻市佔，使Proton近期銷售成績不佳，並對零組件進行庫存調整，加上歐洲景氣不佳影響其他部份客戶銷售，導致和大05/2013營收僅2.5億元（-21.1％MoM），研調處預估06/2013營收略為回升至2.75億元（+10％MoM），整體2Q13營收8.41億元（-4％QoQ）。在毛利率方面，儘管產能利用率較1Q13下滑，不過由於鋼材成本降價，加上台幣貶值，研調處預估毛利率將維持在25.7％的高檔，稅後淨利0.92億元（-15.2％QoQ），稅後EPS 0.54元。

n    Tesla在純電動車中表現一枝獨秀，和大為其變速齒輪供應商：

Tesla為美國的純電動車領導廠商，2008年開始量產全球第一部量產化的純電動跑車Roadster，06/2012則開始量產純電動轎車Model S。

由於初期產能有限，2012年全年Model S僅有2,650輛完成交車，而1Q13則大幅增長至約4,900輛，超越Nissan Leaf成為美國的純電動車銷售冠軍，公司並上修2013年全年出貨目標至2.1萬輛。

目前除了Roadster以外， Tesla電動車的變速齒輪零件由和大獨家供應，2012年Tesla僅貢獻和大1.8％的營收，01～05/2013則大幅跳升至5.3％，研調處預估2013年全年比重將接近6％。

由於Tesla目前為全球發展純電動車最成功的車廠，且預計2014年將推出新車SUV Model X，交給戴姆勒B Class電動車的動力系統也預定於2014年量產，未來數年營運成長前景備受市場看好，和大做為其供應商可望因而受惠。

n    2H13營運可望優於1H13，長期訂單展望良好：

由於Punch庫存調整將告一段落，歐洲景氣觸底、加上重機客戶新車款將於4Q13上市，以及透過最大客戶BorgWarner供應給Ford和Toyota的新車款零件預計將自4Q13出貨，和大2H13營運可望明顯優於1H13。研調處預估07～08/2013公司營收將再創單月新高，整體3Q13營收10.03億元（+19.3％QoQ），以假設CB與特別股轉換後的稀釋後股本21.67億元計算，稅後EPS 0.53元；4Q13營收10.97億元（+9.4％QoQ），稅後EPS 0.56元。雖然Punch短期貢獻不如預期，不過就長期來看，研調處認為隨著Punch在Proton的滲透率提升、以及打入的大陸客戶數量增加，加上計畫在2016年於墨西哥設廠搶攻北美市場，可望為和大帶來強勁的成長動能。

除了Punch外，BorgWarner、歐洲重型機車客戶、以及Tesla等客戶，未來2年訂單也可望維持逐年成長的走勢，和大為支應訂單成長所需的產能，大里廠新廠將於07/2013動工，預計3Q14投產，屆時公司總產能將增加1/4。

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研調處預估2013年營收38.17億元（+5.4％YoY），稅後淨利4.37億元（+53.6％YoY），以假設CB與特別股轉換後的稀釋後股本21.67億元計算，稅後EPS 2.02元。研調處看好和大長期成長前景，惟先前股價達到推薦目標價，加上短期營收不佳，故到價後暫時轉為中立。

雖然1H13公司營收表現不如先前預期，不過受惠於鋼材降價與台幣貶值，毛利率與獲利反而優於預期，隨著2H13營收可望明顯好轉，且包含Tesla在內，公司長期訂單展望良好。

資料來源 : 永豐金研調處              

惟純屬研究僅供參考