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n    預估2014年全球寬頻用戶數成長至7億戶：

預期行動連網裝置（如智慧型手機等）出貨的成長，推升全球寬頻用戶數。根據MIC調查預估，2012年全球有線寬頻用戶數超過6億戶，預期2014年連網裝置的成長將推升全球寬頻用戶數至7億戶。

DSL與Cable Modem為寬頻傳輸主要規格，以產值來看，根據Gartner調查統計，2012年占比約77％，且2012年DSL與Cable Modem產值較2010年穩定成長。

預期受惠VDSL出貨成長與Cable Modem單價持續回升，DSL與Cable Modem產值將穩定成長。

n    2013年DSL與Cable Modem出貨成長受惠新規格滲透率提升：

MIC統計，台廠出貨的DSL設備中，4Q12 ADSL占比為70％，VDSL已逐季成長至約30％（1Q11約為15％），預期因歐系電信商的採用與新技術VDSL2局端設備的出貨成長，相關營收占比將超越30％。MIC統計，Docsis3.0與Euro Docsis3.0占比逐季提升，4Q12占比分別達50％與30％（1Q11分別約為30％與20％）。

另外，2013年大廠Arris完成購併Motorola Home，預期將有助降低價格競爭，Gartner預估，2013年Cable Modem平均單價將回升。

n    台廠機會在電信客戶與整合型產品：

台灣廠商機會在電信與Cable TV業者，根據MIC調查，台廠DSL電信客戶近兩年逐季增加出貨占比達60％。另外，整合型產品出貨占比提升是另一亮點，據MIC調查，DSL中的Wireless DSL Router與IAD 4Q12出貨占比超過90％（1Q11估為82％），Cable Modem中的Wireless E-MTA 4Q12出貨占比達40％（1Q11估為20％），考量整合型產品性價比的發揮下，出貨占比將可望成長，且ASP較非整合產品高，有助廠商營收成長。

n    3Q DSL與Cable CPE產業出貨YoY將轉正：

隨歐洲電信業者出貨成長，新興國家（如東歐等）寬頻需求快速提昇，MIC預估，台廠DSL CPE 3Q出貨年成長率轉正，另外，隨北美Cable TV業者出貨回升，歐洲Euro-Docsis 3.0滲透率提升，台廠Cable Modem CPE 3Q出貨年成長率亦將轉正。

台廠中，研調處估計智易IAD營收占比領先同業，且出貨歐系電信商為主，仲琦Cable Modem 營收占比達70％，領先國內同業，Docsis3.0規格產品為出貨主力，將可受惠3Q市場出貨年成長率翻正。

n    關注整合型與新規格產品占比最高的台網通廠，建議買進智易與仲琦：

預估2014全球寬頻用戶數年戶數將穩定成長至7億戶，DSL受惠電信商佈建與VDSL2局端設備的出貨成長，Cable Modem受惠業者強化寬頻服務與Docsis3.0滲透率提升。

台廠DSL與Cable Modem高單價整合型產品出貨占比逐年提升。根據MIC預估，台廠DSL與Cable Modem業者3Q出貨年成長率將轉正，亦將有利於台廠相關營收成長。

n    智易（3596）3Q營收YoY持續高成長，國內DSL整合型產品營收占比領先同業：

1.                                                                                                                                                                                                           

智易為仁寶集團旗下子公司，為寬頻設備廠。整體2Q，因IAD產品營收因歐洲客戶出貨優於先前預期，營收預估為48億元（+16.3％QoQ），毛利率預估為13.9％，稅後獲利將為1.68億元（+12.4％QoQ），EPS為1.19元。

2.                                                                                                                                                                                                              

展望3Q，雖出貨STB歐洲與美洲新客戶與在既有客戶供貨比重提升，但考量部分歐系客戶出貨將遞延，營收預估為48.1億元（+0.1％QoQ），因毛利率略低的STB營收占比將提升，預估毛利率為13.7％，稅後獲利將為1.6億元（-7.5％QoQ），EPS為1.1元。雖營收QoQ持平，但因IAD、Gateway與STB出貨皆高於2Q12，預估3Q13營收仍將成長+35.9％YoY。

3.                                                                                                                                                                                                              

 DSL產品1Q13營收占比約45％，2H預期受惠歐洲客戶備貨需求，營收將較1H成長。

整體產業預期隨歐洲電信業者出貨持續成長，新興國家（如東歐等）寬頻需求快速成長，MIC預估台廠DSL CPE 3Q出貨年成長率轉正，考量公司相關營收占比領先同業，且出貨以主要市場歐洲為主，產業年出貨正成長趨勢將為3Q13公司營收正成長之主要動力。

4.                                                                                                                                                                                                               

預估2013年營收為181.7億元（+20.8％YoY），預估毛利率為13.9％，稅後獲利為5.6億元（+58.5％YoY），EPS為4.0元。

n    仲琦（2419）3Q營收YoY成長幅度擴大，國內 Cable Docsis3.0營收占比領先同業：

1.       仲琦是國內網通Cable Modem專業製造廠商，旗下子公司互動國際負責SI業務。

整體2Q合併營收為21.4億元（+58.7％QoQ），同時毛利率較高的SI業務營收占比提升，預估毛利率為23％（1Q毛利率為22.5％），稅後獲利為1.3億元（+370.6％QoQ），EPS為0.52元（以CB完全稀釋後股本24.9億元計算）。預期2Q13受惠歐系客戶需求較2Q12成長，且出貨北美地區新客戶，營收YoY將轉正，成長+17.5％。

2.       展望3Q，預期台系MSO業者備貨需求與北美地區新客戶出貨成長，同時SI業務台電信客戶需求亦穩定成長，合併營收為22.1億元（+3.2％QoQ），產品組合中，Cable Modem占比回升，毛利率將為22％，稅後獲利將為1.26億元（-3％QoQ），EPS為0.5元。

預期因北美新客戶出貨持續成長與低基期，3Q營收YoY成長幅度將擴大。

3.      Cable產品，預期2013年美系主要客戶出貨穩定成長，北美地區新客戶供貨比重持續提升，台MSO（有線電視頻道業者）客戶持續進行類比轉數位，且產業面上，美系主要品牌商進行合併，整合型產品占比持續提升，將有助ASP持穩，預估2013年相關營收成長+10～15％YoY。至於SI產品將可受惠國內電信商資本支出增加，有線電視頻道業者增加建置虛擬攝影棚與可以錄製HD畫質節目的設備強化競爭力，預估2013年相關營收成長+20％YoY。

4.      預估2013年營收為80億元（+11.8％YoY），預期毛利率高於平均的SI業務營收占比將成長，毛利率提升為22.7％，稅後獲利4.3億元（+48.8％YoY），EPS為1.73元。

資料來源 : 永豐金研調處               

惟純屬研究僅供參考