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n    中國需求從谷底回升、小馬達營收轉為正成長：

東元馬達產品約佔合併營收45％，上半年營收約成長5％YoY，毛利率約在33％～35％（較去同期增加1至2個百分點）。

上半年大馬達營收成長10％〜15％，小馬達僅微幅成長；在小馬達方面，主要應用在紡織、包裝機等產業機械，營收中國持平、台灣衰退10％YoY，北美成長5％〜10％YoY，中國與台灣上半年需求未達原先公司預期，不過3Q13以來，台灣與中國小馬達營收逐月增加，加以去年基期低，成長率YoY轉正，中國需求有逐漸好轉現象，預估2014年中國與台灣營收將恢復YoY正成長。

大馬達以北美市場佔比最大，北美市場在油氣、金屬、電力等產業需求較熱絡，不過美國今年推出環保相關法案，投資時環保相關的要求趨嚴，部分金屬、礦業等投資案有延後提出的現象，目前北美的大馬達接單仍成長，BB ratio仍在1以上，但成長幅度趨緩，過去兩年北美的大馬達營收成長20％YoY，預估2014年成長幅度將縮小。展望2013年，整體馬達營收將成長5％〜10％，預估2014年，在大馬達成長趨緩、小馬達成長加速下，整體馬達營收亦成長5％〜10％。

n    新產品、新通路以及中國需求回暖，預估2014年電控產品成長可優於今年：

電控事業部約佔合併營收11％，上半年營收成長10％〜11％YoY，毛利率22％～24％（較去年同期增加4個百分點）。電控產品40％來自於主要市場是在中國，50％來自於台灣，上半年中國地區營收成長超過20％YoY，台灣市場則持平，中國上半年營收成長20％YoY，除基期低因素外，新產品中電壓的Inverter與Servo System（產品最高可達350匹馬力）的推出（去年年初營收比重僅3％，今年上半年已佔20％）、新通路的佈局效益、打入新產業領域客戶（如油田、沖壓機等），皆是營收成長的貢獻之一。3Q13以來，中國地區營收仍維持20％YoY的成長，台灣地區則開始出現正成長，電控產品的營收YoY成長幅度較上半年擴大。由於中國需求逐漸回升、以及再推出800匹馬力以上的新產品（主要應用在水磅、中央空調等產業）、新通路效益持續發酵，預估2014年中國營收成長可高於20％YoY以上，台灣地區營收可回復正成長，因此我們推測2014年電控產品成長可高於15％。

n    東訊轉虧為盈，有助於東元獲利：

從2012年第四季始，東元提高東訊的持股比重，東訊由業外轉投資納入為公司核心事業。東元在今年針對東訊進行重整後，東訊毛利率上升，營業利益率由過去-5％～-6％，提升至接近損益兩平，因此過去東元每年認列東訊2～3億元的虧損，2013年有機會達損益兩平，後續藉由產品的汰弱留強與組織改造，營運可逐漸好轉。

n    湖南省風機訂單進度持續，最快於2014年底貢獻營收：

東元與大唐、湖南省政府簽訂MOU，未來3年600MW的湖南省風力資源所使用的風機必須向東元採購，目前湖南省已撥下來200MW，但仍須經過為期數個月的測風，目前約有30〜50MW已通過測風，東元已在當地動工設立組裝線，預計明年第一季末可投產，當地豐廠營運商營運執照預估可於2014年中取得，後續可陸續進行風廠興建、設備下單等流程，對東元而言，預計最快可於2014年底有營收貢獻，初步推估營收貢獻可在10億元上下。

n    建議：

我們認為：

（1）中國地區需求從谷底回升，將帶動小馬達產品與電控產品營收成長幅度往上，

（2）宅配通將於年底上櫃掛牌，東元持股40％，預估將有釋股利益（尚未計算至損益表中），

（3）目前東元本益比約14倍上下，其他機電類股同業本益比皆有所提升。

資料來源 : 永豐金研調處               

惟純屬研究僅供參考