n    3Q獲利略低於預期

3Q13合併營收為461.4億元(+6.2QoQ),因毛利率較低的電源產品營收占比高於預期,且部分微型被動元件機台加速折舊認列,故毛利率為24.8%,低於預期(原估25.7%),營業費用亦略高於預期,故稅後獲利為45.3億元(+4.6QoQ),略低於預期,EPS1.86元。3Q各產品線營收占比分別估為電源與零組件約58%,能源管理約為18%,智能綠生活約為20%,其他約為4%。

n    4Q淡季效應不明顯

展望4Q13,雖IA產品將受中國通路商需求偏弱影響,相關營收大幅成長不易,電源與網通產品出貨將受淡季影響,但預期微型被動元件高單價與高毛利率新產品受惠美系消費性客戶新手機上市,且新產能穩定開出,故預估4Q13營收為447億元(-3.1QoQ),淡季效應較不明顯(以往下滑-10QoQ以上),考量毛利率較高被動元件產品營收占比提升,且被動元件舊產線加速折舊提列告一段落,預估毛利率為25.7%,故稅後獲利預估將為46.9億元(+3.5QoQ),EPS1.93元。

n    仍看好微型被動元件新品上市將帶動營收與獲利成長

營收主力電源產品,4Q13將受主要NB與消費性產品用電源客戶需求進入淡季影響,抵銷伺服器與通訊電源出貨成長,2014年預期電源產品成長來自雲端機房建置帶動伺服器電源穩健成長,通訊用電源受惠各國4G LTE基礎建設布建,抵銷傳統DTNB產業下滑趨勢衝擊。微型被動元件,4Q13,預期美系消費性產品客戶新手機上市,公司為其中Hotpress Choke(新產品)主要供應商,平板電腦應用領域亦受惠旺季與在客戶供貨比重提升,且新擴產能於3Q加入,逐月穩定增加,將支應新產品出貨,新產品單價與毛利率較高,加以技術領先同業,研調處預估2H13相關營收較1H13成長+40%,將為2H營收與獲利成長動能

2014年預期在技術領先與產線持續優化使單位產出提升下,研調處認為公司仍將為美系客戶Hotpress Choke主要供應商,加以Hotpress Choke更微小化的設計將有助於開拓其他一線手機品牌廠高階產品市場

IA產品,雖3Q13受中國經濟放緩影響,相關營收較2Q13下滑,4Q13 IA產品目前需求尚未見明顯回升,長期而言,研調處仍看好工業自動化產品受惠十二五計畫對自動生產設備的需求,性價比推升市占率,加以持續開發新產品(如大樓用節能電梯產品),切入樓宇應用,未來將受惠中國地區城鎮化需求

n    財務預估

預估2013年營收為1731.1億元(+0.8YoY),因3Q毛利率低於預期,毛利率預估略調整為25.3%,稅後獲利略調整為177.3億元(+10.1YoY),EPS7.3元。預期伺服器與通訊電源分別受惠雲端建置與4G基站布建,微型被動元件在美系客戶續為主要供應商機會高,IA新產品陸續推出與受惠中國十二五計劃及城鎮化需求,預估2014年營收為1862.9億元(+7.6YoY),預期高毛利率產品營收占比提升,毛利率預估為25.9%,稅後獲利將為195.1億元(+10YoY),EPS8.03元。

n    投資:

 3Q獲利略低於預期,但預期4Q淡季效應不明顯,產品組合改善亦將帶動毛利率與獲利回升,長期而言,因公司為國內伺服器與儲存裝置電源領導廠商,研調處仍看好公司受惠雲端機房建置成長趨勢,IA產品受惠市占率提升與中國十二五計畫與城鎮化建設,微型被動元件持續推出新產品維持在客戶供貨比重,惟先前股價急漲,使評價合理,建議評價適度回落後再行佈局。 

 

 

資料來源 : 永豐金研調處                  

 

惟純屬研究僅供參考

 

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