n    亞泥深耕兩岸水泥市場:

亞泥屬遠東集團成員之一,主要經營業務為兩岸水泥事業,台灣水泥事業年銷量約550萬噸,目前中國大陸水泥事業年產能2800萬噸,產能則位於江西、湖北、四川,整體水泥事業營收占比約75%,營收占比第二位則為嘉惠電廠(天然氣發電),營收比重達15%,其餘則包含遠龍不鏽鋼約占5%,工程、運輸、租賃等合計占比5%;而主要轉投資事業主要為集團成員,遠東新持股為23.77%、裕民海運為38.66%

n    亞泥中國併購四川蘭豐水泥,產能擴增500萬噸:

亞泥中國於4/3發布可能收購事項,

(1) 對象亞泥中國將透過其子公司四川亞東收購四川蘭豐水泥百分之百股權,

(2)產能四川蘭豐水泥位於四川彭州市,其廠房包含兩條日產能5000噸之新型干法熟料產線,水泥年產能達500萬噸,

(3)價金其價金為四川蘭豐公司非流動資產(20.5億元人民幣)+流動資產-流動負債+2014年前四個月之未分配利潤,若以非流動資產推估,總併購金額約在100億台幣左右,每噸收購價格約為400人民幣(65美元/)

(4)時間預計4/16簽屬買賣協議,5/31前完成交接協議。

n    併購內容之分析

(1)產能亞泥4Q13~1Q14擴充600萬噸新產能後,大陸市場產能分布最新概況為江西1,400萬噸、湖北800萬噸及四川600萬噸,總產能為2,800萬噸,加入四川蘭豐水泥500萬噸產能後,亞泥中國總產能將提升至3,300萬噸,產能增幅達17.8%,併購後其四川成都產能將提升至1,100萬噸,市占率將提升至四成左右,

(2)價金:若以目前四川蘭豐之非流動資產推估,收購價金約400人民幣/(65美元/),與目前新建產能之成本約當,四川蘭豐兩條產線分別於20102013年投產,都屬於新型干法產線,因此亞泥中國無須在產線上進行大幅更新,研調處認為此併購價格屬合理範圍,

(3)獲利影響:因四川蘭豐為非公開公司,目前並無公開資訊可查詢,推估合併初期牽涉到兩家公司人事、產銷等方面整併,獲利貢獻度可能打折,但若參考四川亞東13年貢獻亞泥約6.3億台幣獲利,再加上未來市占率將大幅提升,可望發揮一加一大於二之效益

 亞泥中國產能持續向前邁進,水泥產業結構好轉

亞泥13年營收701.7億元(YoY+10.0%),營業利益66.4億元(YoY+61.8%),稅後淨利68.1(YoY+33.9%)元,EPS 2.21元,預計配發1.9元現金股利及0.2元股票股利,目前股價殖利率約5%

中國水泥產業秩序逐步改善,再加上亞泥在中國市場透過自建及併購策略近兩年大幅擴充產能,未來成長趨勢可期,預估亞泥14年營收761.5億元(YoY+8.5%目前財務預估數字尚未計入併購四川蘭豐),營業利益78.3億元(YoY+17.8%),稅後淨利87.3億元(YoY+28.2%)EPS 2.65,目標價44(1.6x14BVPS) 

 

 

資料來源 : 永豐金研調處           

 

惟純屬研究僅供參考

 

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