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n    亞泥深耕兩岸水泥市場：

亞泥屬遠東集團成員之一，主要經營業務為兩岸水泥事業，台灣水泥事業年銷量約550萬噸，目前中國大陸水泥事業年產能2800萬噸，產能則位於江西、湖北、四川，整體水泥事業營收占比約75%，營收占比第二位則為嘉惠電廠(天然氣發電)，營收比重達15%，其餘則包含遠龍不鏽鋼約占5%，工程、運輸、租賃等合計占比5%；而主要轉投資事業主要為集團成員，遠東新持股為23.77%、裕民海運為38.66%。

n    亞泥中國併購四川蘭豐水泥，產能擴增500萬噸：

亞泥中國於4/3發布可能收購事項，

(1) 對象: 亞泥中國將透過其子公司四川亞東收購四川蘭豐水泥百分之百股權，

(2)產能: 四川蘭豐水泥位於四川彭州市，其廠房包含兩條日產能5000噸之新型干法熟料產線，水泥年產能達500萬噸，

(3)價金: 其價金為四川蘭豐公司非流動資產(20.5億元人民幣)+流動資產-流動負債+2014年前四個月之未分配利潤，若以非流動資產推估，總併購金額約在100億台幣左右，每噸收購價格約為400人民幣(約65美元/噸)，

(4)時間: 預計4/16簽屬買賣協議，5/31前完成交接協議。

n    併購內容之分析：

(1)產能: 亞泥4Q13~1Q14擴充600萬噸新產能後，大陸市場產能分布最新概況為江西1,400萬噸、湖北800萬噸及四川600萬噸，總產能為2,800萬噸，加入四川蘭豐水泥500萬噸產能後，亞泥中國總產能將提升至3,300萬噸，產能增幅達17.8%，併購後其四川成都產能將提升至1,100萬噸，市占率將提升至四成左右，

(2)價金:若以目前四川蘭豐之非流動資產推估，收購價金約400人民幣/噸(約65美元/噸)，與目前新建產能之成本約當，四川蘭豐兩條產線分別於2010、2013年投產，都屬於新型干法產線，因此亞泥中國無須在產線上進行大幅更新，研調處認為此併購價格屬合理範圍，

(3)獲利影響:因四川蘭豐為非公開公司，目前並無公開資訊可查詢，推估合併初期牽涉到兩家公司人事、產銷等方面整併，獲利貢獻度可能打折，但若參考四川亞東13年貢獻亞泥約6.3億台幣獲利，再加上未來市占率將大幅提升，可望發揮一加一大於二之效益。

 亞泥中國產能持續向前邁進，水泥產業結構好轉：

亞泥13年營收701.7億元(YoY+10.0%)，營業利益66.4億元(YoY+61.8%)，稅後淨利68.1億(YoY+33.9%)元，EPS 2.21元，預計配發1.9元現金股利及0.2元股票股利，目前股價殖利率約5%。

中國水泥產業秩序逐步改善，再加上亞泥在中國市場透過自建及併購策略近兩年大幅擴充產能，未來成長趨勢可期，預估亞泥14年營收761.5億元(YoY+8.5%，目前財務預估數字尚未計入併購四川蘭豐)，營業利益78.3億元(YoY+17.8%)，稅後淨利87.3億元(YoY+28.2%)，EPS 2.65元，目標價44元(1.6x14BVPS)。 

資料來源 : 永豐金研調處           

惟純屬研究僅供參考