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n    研發資源重整有助產品結構改善：

 2013主力產品仍以NB為主，佔營收比重83%，LCD TV佔4%、智慧型手機佔4%、平板電腦佔5%。主要NB客戶包括聯想、Dell、HPQ、Acer以及Toshiba等；平板電腦則以美系Amazon為主；手機以Nokia、Lenovo及Sony，1Q14新增台系HTC中低階外包訂單；TV客戶包括Toshiba、Panasonic等。仁寶2013/10宣布以自有資金採現金公開收購的方式，並預計2014年4月底前完成合併作業。主要過去研發資源係以應用別劃分，隨著智慧型行動裝置崛起，產品界線越趨模糊，因此客戶研發資源朝向整合NB、Tablet及手機的三合一產品整合的趨勢，公司整合研發資源，將提高接單的競爭力。

n    1Q14 NB、TV出貨優於原先預期，獲利上修：

仁寶3月NB出貨達350萬台(+30%MoM,-5%YoY)，優於我們原先月增約15%的預期，主要因Lenovo庫存回補力道較原先預期強勁，加上HP商用型訂單開始增加，整體而言，1Q14 NB出貨量890萬台(-14.5%QoQ,-10%YoY)，NB營收貢獻季減14%。手機產品除聯想訂單續增，加上新增兩家新客戶，手機產品營收貢獻季增3%(佔1Q營收約7%)，呈淡季不淡；平板電腦則因主要客戶Amazon拉貨趨緩，產品營收貢獻季減5成(佔1Q營收約4%，合計行動裝置營收則季減約25%。仁寶4Q13透過購買Toshiba波蘭廠，與客戶合作關係更為緊密，1Q14 TV出貨達1百萬台(+23%QoQ,+36%YoY)，成長動能強勁。由於NB、TV出貨優於原先預期，1Q14營收為1706億元(-12%QoQ，-2%YoY)，高於我們原先預估的1642億元。獲利方面，產品組合優化及經濟規模擴大下，預估毛利率略攀升至4.1%(原估4%)，不過為因應下半年美系客戶平板電腦接單，投入所須前置成本，估費用率2.9%，較我們原先預估高(原估2.8%)，業外部份，由於新台幣相對美元貶值，估將產生1~2億元的匯兌利益，整體而言，稅後EPS由原先預估的0.33元上修至0.38元。

n    仁寶第二季NB展望佳，加上智慧型手持裝置同時帶動2Q14年營運開始起飛：

由於3月NB出貨墊高後，預期4月NB出貨下滑至300萬台(-14%MoM)，不過預期品牌廠5、6月將有新產品推出，且因HP、DELL開案機種減少，訂單集中於代工大廠生產的效應發揮，仁寶出貨比重提升，預估2Q14 NB出貨將優於產業平均水準，出貨量由原先預估的935萬台上修至955萬台(+7%QoQ,+1%YoY)，優於產業水準，且因HP商用機種明顯增加，預期產品ASP持穩。手持裝置方面，美系平板電腦2Q14進入量產階段，預期開始小量出貨，隨產線持續調整，出貨量將逐季提升，且產品單價較高，挹注營收成長；手機產品預期新客戶訂單將持續增加，並預期TV可小幅季增，整體而言，預估2Q14營收為1915億元(+12%QoQ,+15%YoY)。獲利方面，由於非NB產品成長性佳，使產品組合持續轉佳，預估毛利率將提升0.15個百分點至4.3%、稅後淨利21.9億元(+30%QoQ,+58%YoY)、稅後EPS 0.5元。

n    評價仍偏低：

考量仁寶商用型NB訂單增加(營收比重由1H13約佔2成左右攀升至1H14超過三成)，有助維持ASP持穩，2014年營收由原先預估的7836億元上修至7990億元(+15%YoY)，稅後淨利由95.8億元上修至99億元(+296%YoY)，稅後EPS由原預估2.17元上修至2.24元。考量仁寶2Q14 NB出貨展望優於原先預期，加計智慧型手持裝置出貨將帶動2Q14年營運開始起飛。 

資料來源 : 永豐金研調處        

惟純屬研究僅供參考