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n    雙引擎獲利強勁，淨值季成長達1成：

富邦金1Q14稅後淨利139億元（+37％YoY），EPS 1.35元，獲利雙引擎北富銀、富邦人壽分別貢獻59億元（+55.3％YoY）、58億元（+7.4％YoY）。

獲利成長主因為（1）人壽端投資收益持續增長。

（2）銀行端加入富邦華一的貢獻約4億元，以及Forfaiting、TMU等相關業務成長所致。1Q14年化ROE、ROA分別為16.7％及1.16％，BVPS 34元（+10％QoQ）。

n    財富管理與貿易融資業務持續增長：

截至1Q14，銀行放款餘額（不含應收帳款）為1.14兆（+6.45％YoY），其中以企業放款成長較為顯著，年成長率達14.7％；政府部門放款則年衰退10％。值得注意的是，企業放款中又以外幣放款成長最多，年成長率達24.2％，目前外幣放款佔企業放款的佔比達39.3％。1Q14存放款利差1.29％，較上季下滑2bps；淨利差（NIM）1.1％，較上季增加3bps。NIM成長主要來自遠期信用狀賣斷及應收帳款承購（Forfaiting & factoring）年成長率達377.3％挹注所致。1Q14手續費收入為25.7億元（+21.1％YoY），財富管理手續費收入佔比達76％，其中又以保險商品的手續費收入成長最多，年成長率達43％。資產品質方面，1Q14逾放比為0.09％，備抵呆帳覆蓋率1211％，皆遠優於同業平均。

n    資產配置靈活，投報率持續創高：

富邦人壽1Q14初年度保費收入（FYP）為561億元（+59.8％YoY），初年度等價保費收入（FYPE）為135億元（+8.9％YoY），總保費收入1,106億元（+26.4％YoY）。FYP成長主要來自於傳統型躉繳保單年成長率達143％拉升所致；FYPE則是受惠於長天期分期繳的健康險挹注，成長率優於同業平均的-9％。銷售通路方面，銀保通路貢獻FYP 368億（+86.8％YoY），佔比達65.6％，業務員通路貢獻FYP 124億（+26.5％YoY），佔比為22.1％。

1Q14總投資金額為2.3兆（+15.8％YoY），投資收益為242億元（+21.6％YoY），主因為恆常性收益持續成長，年成長率達23％。1Q14年化外匯避險成本為56bps（CS避險成本為77bps），避險結構仍是以CS為主軸，佔比達79.3％。首季總投資報酬率為4.41％，負債成本3.95％，利差益達46bps，較去年全年增加39bps。

n    經濟假設改變，VNB維持成長：

隱含價值（EV）方面，2013年底富邦人壽EV為2,957億元（+35.7％YoY），金控每股EV為28.9元（+26.5％YoY）。其中調整後淨值與有效契約價值變化較大，年成長率分別達32.4％與31.3％。調整後淨值主要受惠於人壽去年獲利年成長率達49％所致；有效契約價值則主要是受惠於新契約價值的挹注。2013年新契約價值（VNB）為318億元（+0.3％YoY）， VNB/FYP為15％，較前一年度上升2.3％。

n    銀行獲利成長無虞，壽險利差益看增：

預估富邦金2014年稅後淨利415億元（+22.5％YoY），EPS 4.05元。

整體而言，北富銀資產操作靈活，Forfaiting & factoring成長動能可望持續，且資產品質極佳，獲利成長無虞；富邦人壽受惠於去年殖利率大幅波動時債券配置得宜，加上海外投資上限提高至45％，未來投資報酬率可望再向上提升，搭配其成長強勁的保費收入，利差益可望持續擴大。 

資料來源 : 永豐金研調處            

惟純屬研究僅供參考