n    2Q14獲利預估下調:

智易為寬頻設備製造商,1Q14產品營收占比研調處估分別為Broadband70%,AP-Gateway25%,WiFi-Client及其他為5%。預期電信商出貨和5月相當,預估6月營收為14.7億元(+3.3MoM-5.0YoY),2Q14營收預估維持為42.6億元(+4.8QoQ-13.7YoY),考量近期台幣升值,整體2Q14毛利率預估略下調為15.2%(原估為15.8%),業外研調處初估產生匯兌損失約3500萬元,故稅後獲利預估下調為1.17億元(-32.7QoQ-46.5YoY)(原估1.71億元),EPS0.72元(原估1.04元)。

 

n    受惠IP-STB新品出貨與客戶對高速寬頻VDSL產品需求提升,2H14營收成長:

目前客戶對GatewayLTE需求低於先前預期,主因Gateway美系品牌客戶2H14返校需求將低於先前預期,LTE產品目前客戶尚在提升後端固網寬頻傳輸能力,2H14雖預期改善,但考量營收貢獻較高的LTE Smallcell產品出貨放量時間點亦將遞延至2H15,故營收將低於先前預期,研調處調整2014LTE營收占比預估為5-10%(原估+10-15%)。雖GatewayLTE需求將低於先前預期,研調處亦將因此調整智易2014年營收成長預估,但2H14研調處仍看好受惠(1IP-STB產品將受惠支援高清內容傳輸規格新產品開始出貨而成長,且Google TV STB於西歐客戶出貨放量成長,新增整合衛星頻道功能的IP-STB將開始出貨,研調處維持IP-STB出貨2014年預估成長+15YoY以上,為2014年最主要營收成長動能。

2VDSL產品部分,將受惠歐系主要客戶擴大採用更新更快Vectoring技術,以支應客戶面對終端100Mbps服務需求的成長,長期而言,考量支援Vectoring技術的VDSL2產品已出貨,若能整合既有的LTE技術,將有助提供整合LTEVDSL的複合性產品,做為客戶未來推廣4G的利器,研調處看好公司將受惠歐系主要客戶VDSL用戶數成長。

另外,雖LTE產品2014年出貨不如先前預期,但主要受客戶端本身後端網路建置影響,且研調處考量智易已和晶片廠商合作加速進行LTE Smallcell產品的測試,LTE Smallcell亦將參與中國電信商標案,可攜式的LTEWiFi路由器亦已送樣中國電信商,預計2H14將小量出貨,印度客戶2014年將開始提供4G服務,歐洲地區正持續和主要電信商進行合作LTE CPE產品開發,終端用戶數亦將持續成長,研調處仍預期公司將受惠LTE產品用戶成長趨勢,獲利部份,研調處考量公司將倍增自動化機台降低中國人工成本上升衝擊,將有助整體毛利率穩定成長。

n    財務預估:

LTEGateway產品需求不如先前預期,故2014年營收預估略下調為179.3億元(+5.2YoY)(原估190.3億元),毛利率預估為15.4%,因營收規模預估下調,費用率預估上調為10.4%(原估10.1%),稅後獲利預估略下調為7.3億元(+23.4YoY),EPS4.45元。

n    2Q獲利預期為谷底,2H IP-STBVDSL將帶動營收成長:

雖考量台幣升值,2Q14獲利預估下調,GatewayLTE客戶需求預估亦下調,長線IAD產品於一線客戶面對同業競爭,但考量2H14 IP-STB產品將陸續切入新客戶,VDSL2終端客戶需求受惠高速寬頻傳輸需求,相關出貨將快速成長,長線上,LTE產品未來將又機會受惠中國與印度地區需求成長,VDSL亦將受惠歐系電信客戶需求持續提升,且公司將持續提升自動化比重,降低人工成本上升的衝擊,先前股價下滑已漸反映2Q14獲利預估下調,並使評價明顯偏低 

 

 

資料來源 : 永豐金研調處                  

 

惟純屬研究僅供參考

 

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