我們賺的不多但可以給的很多!

n    2Q14獲利預估下調：

智易為寬頻設備製造商，1Q14產品營收占比研調處估分別為Broadband為70％，AP-Gateway為25％，WiFi-Client及其他為5％。預期電信商出貨和5月相當，預估6月營收為14.7億元（+3.3MoM；-5.0％YoY），2Q14營收預估維持為42.6億元（+4.8％QoQ；-13.7％YoY），考量近期台幣升值，整體2Q14毛利率預估略下調為15.2％（原估為15.8％），業外研調處初估產生匯兌損失約3500萬元，故稅後獲利預估下調為1.17億元（-32.7％QoQ；-46.5％YoY）（原估1.71億元），EPS為0.72元（原估1.04元）。

n    受惠IP-STB新品出貨與客戶對高速寬頻VDSL產品需求提升，2H14營收成長：

目前客戶對Gateway與LTE需求低於先前預期，主因Gateway美系品牌客戶2H14返校需求將低於先前預期，LTE產品目前客戶尚在提升後端固網寬頻傳輸能力，2H14雖預期改善，但考量營收貢獻較高的LTE Smallcell產品出貨放量時間點亦將遞延至2H15，故營收將低於先前預期，研調處調整2014年LTE營收占比預估為5-10％（原估+10-15％）。雖Gateway與LTE需求將低於先前預期，研調處亦將因此調整智易2014年營收成長預估，但2H14研調處仍看好受惠（1）IP-STB產品將受惠支援高清內容傳輸規格新產品開始出貨而成長，且Google TV STB於西歐客戶出貨放量成長，新增整合衛星頻道功能的IP-STB將開始出貨，研調處維持IP-STB出貨2014年預估成長+15％YoY以上，為2014年最主要營收成長動能。

（2）VDSL產品部分，將受惠歐系主要客戶擴大採用更新更快Vectoring技術，以支應客戶面對終端100Mbps服務需求的成長，長期而言，考量支援Vectoring技術的VDSL2產品已出貨，若能整合既有的LTE技術，將有助提供整合LTE與VDSL的複合性產品，做為客戶未來推廣4G的利器，研調處看好公司將受惠歐系主要客戶VDSL用戶數成長。

另外，雖LTE產品2014年出貨不如先前預期，但主要受客戶端本身後端網路建置影響，且研調處考量智易已和晶片廠商合作加速進行LTE Smallcell產品的測試，LTE Smallcell亦將參與中國電信商標案，可攜式的LTE與WiFi路由器亦已送樣中國電信商，預計2H14將小量出貨，印度客戶2014年將開始提供4G服務，歐洲地區正持續和主要電信商進行合作LTE CPE產品開發，終端用戶數亦將持續成長，研調處仍預期公司將受惠LTE產品用戶成長趨勢，獲利部份，研調處考量公司將倍增自動化機台降低中國人工成本上升衝擊，將有助整體毛利率穩定成長。

n    財務預估：

因LTE與Gateway產品需求不如先前預期，故2014年營收預估略下調為179.3億元（+5.2％YoY）（原估190.3億元），毛利率預估為15.4％，因營收規模預估下調，費用率預估上調為10.4％（原估10.1％），稅後獲利預估略下調為7.3億元（+23.4％YoY），EPS為4.45元。

n    2Q獲利預期為谷底，2H IP-STB與VDSL將帶動營收成長：

雖考量台幣升值，2Q14獲利預估下調，Gateway與LTE客戶需求預估亦下調，長線IAD產品於一線客戶面對同業競爭，但考量2H14 IP-STB產品將陸續切入新客戶，VDSL2終端客戶需求受惠高速寬頻傳輸需求，相關出貨將快速成長，長線上，LTE產品未來將又機會受惠中國與印度地區需求成長，VDSL亦將受惠歐系電信客戶需求持續提升，且公司將持續提升自動化比重，降低人工成本上升的衝擊，先前股價下滑已漸反映2Q14獲利預估下調，並使評價明顯偏低。 

資料來源 : 永豐金研調處                  

惟純屬研究僅供參考