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n   公司簡介：

南電原隸屬於台塑集團旗下南亞塑膠公司電路板事業部，於1997年正式獨立成為南亞電路板股份有限公司，業務以生產PCB與IC載板為主。在產品應用方面，FC應用於CPU與整合型晶片，WB應用於遊戲機、手機等消費性產品，PCB應用於通訊、繪圖晶片、記憶體。1Q14營收比重分別為：FC 43-35％、WB 23-27％、PCB 30％。

n   傳統旺季帶動2Q14營運向上，且出售華亞科持股，2Q14獲利大幅成長：

南電5月營收32.8億元（+2.5％QoQ；+23.6％YoY），優於預期。6月營收受到5月基期較高影響而小幅下滑，預估仍可維持在29億元以上。研調處預估南電2Q14營收94.3億元（+20.2％QoQ；+21.2％YoY，原估89.2億元），毛利率6.5％（原估6.1％），營業利益率0.9％（原估0.5％），本業營運正式虧轉盈，稅後淨利因上調營收及認列華亞科股票出售利得而上調至7.5億元（+7,393％QoQ；虧轉盈YoY，原估1.2億元），稅後EPS 1.16元。

n   3Q14拉貨動能減緩，但仍穩持獲利趨勢不變：

展望南電3Q14營運狀況，雖然汽車板出貨維持成長趨勢不變，但網通與消費性電子因2Q14拉貨動能強勁導致基期較高，且4G LTE基地台晶片進行短暫的庫存調整與世足賽落幕，網通與消費性電子出貨下滑，預估3Q14營收將出現小幅衰退。研調處預估南電3Q14營收90.2億元（-4.4％QoQ；-2.7％YoY），毛利率因折舊費用下滑而上升至7.0％，營業利益率1.5％，稅後淨利2.0億元（-74.1％QoQ；虧轉盈YoY），稅後EPS 0.30元。

n   營運調整開始發酵，帶動南電2014年順利轉虧為盈：

南電經過2年的營運調整後，1Q14非PC領域營收開始超越PC，雖然南電3Q14受到2Q14基期較高，3Q14營收出現下滑，但隨著汽車電子零組件應用愈來愈多元化、4K2K TV滲透率的提升及4G LTE基地台的建置，有助南電未來在非PC領域營收維持成長趨勢不變，再加上隨著半導體製程持續微縮，載板的材質也開始由BT開始轉往ABF，南電過去生產PC用的繪圖晶片時，即使用ABF材質的載板，預估隨著ABF在行動裝置滲透率的提升也將成為南電未來營運向上的另一股動能。在華亞科持股方面，南電目前持有華亞科普通股90,967張，若以華亞科股價50～55元估算，潛在利得高達22.4～26.9億元，對2014年稅前EPS貢獻約3.5元～4.2元，華亞科持股對南電2014年獲利或淨值的提升具有顯著助益。

n   財務預估：

受惠非PC領域的應用層面持續擴大，帶動南電2014年本業營運擺脫虧損，再加上出脫手中持有的華亞科股票使業外獲利向上，推升南電2014年整體獲利向上。研調處預估南電2014年營收351億元（+8.4％YoY，353億元），毛利率5.8％（原估6.1％），營業利益率0.3％（原估0.8％），稅後淨利11.4億元（虧轉盈YoY，原估6.2億元），稅後EPS 1.76元（原估0.95元），每股淨值59.4元（將華亞科對淨值的貢獻納入考量，原估54.3元）。

n   獲利趨於穩定且記憶體產業展望樂觀：

南電隨著非PC領域的應用持續增加，本業獲利持續好轉，再加上2H14記憶體產業展望樂觀，有助於華亞科股價維持高檔，對南電未來獲利或淨值的提升具有顯著的助益。考量南電2014年正式虧轉盈，且未來獲利也趨於穩定，再加上持有華亞科的股票也具有龐大的潛在利得，預估南電股價有機會往1倍PBR邁進。 

資料來源 : 永豐金研調處            

惟純屬研究僅供參考