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n    東鹼營運主體包含化學肥料及散裝航運：

東鹼主要營運事業為化工產品（14年上半年佔營收比重約78％），其中硫酸鉀約占化工營收70～75％、純鹼貿易則約佔20～25％，目前硫酸鉀產線共十條，合計產能約11～12萬噸，預計15年二月份將再增加兩條新產線，產能規模將成長至13～14萬噸；其次為散裝航運（約佔營收比重17％），目前共船隊共有六艘船，預計4Q14～1H15將處分兩艘舊船，而新船則預計在2015～2018年分別加入1、2、3、3艘；最後為光電產品（約佔營收5％，東典光電，持股65.8％），主要產品為光學鍍膜元件。

n    報價緩漲，營收獲利持續改善，預估3Q14EPS 1.00元：

東鹼第三季訂單早已在上半年接滿，因此產能維持全能生產，惟7-8月期間一條產線進行約一個月歲修，使7-8月營收略低於3.5億元水準，但產品報價第三季仍持續緩步走揚2％～5％，因此營收表現仍較2Q14小幅成長3.6％，毛利率方面，隨著產品價格緩步走揚，東鹼氯化鉀毛利率仍將持續上揚，預估3Q14毛利率將由2Q14 31.7％提升至32.6％，本業獲利將持續創新高，預估3Q14營收10.5億元（QoQ+3.6％、YoY+7.7％），營業利益2.2億元（QoQ+12.1％、YoY+85.0％），稅後淨利1.7億元（QoQ+12.4％、YoY+83.1％），EPS 1.00元。

n    供不應求格局未變，預估4Q14 EPS 1.05元：

目前產業供需仍無太大變化，因此硫酸鉀價格仍是隨著氯化鉀呈現小漲格局，第二季以來每季漲幅約在2％～5％，原料及產品都呈現緩漲格局使東鹼可以反映其低價庫存利益，因此硫酸鉀營收獲利可第四季仍可望持續成長，合併營收因光電產品進入相對淡季，預估僅小幅成長1.6％，但毛利率因高毛利率產品硫酸鉀營收比重提升，預估毛利率將攀升至33.3％新高水準，預估4Q14營收10.7億元（QoQ+1.8％、YoY+1.2％），營業利益2.3億元（QoQ+5.4％、YoY+64.9％），稅後淨利1.8億元（QoQ+5.6％、YoY+69.4％），EPS 1.05元。

n          獲利創新高：

預估14年營收41.5億元（YoY+2.4％）、營業利益8.3億元（YoY+78.0％），稅後淨利6.9億元（YoY+58.4％），EPS 3.95元（以除權後17.4億元股本計算）；預估15年營收45.9億元（YoY+10.8％），營業淨利9.7億元（YoY+16.4％），稅後淨利8.2億元（YoY+18.3％），EPS 4.68元。東鹼受惠於硫酸鉀供應吃緊，目前15年第一季接單已滿，新產能投產時間由15年三月提前至二月，目前觀察15年上半年供需結構仍將維持吃緊，預期15年化工本業獲利可望持續成長，而散裝航運方面預計1H15將處分兩艘船，因此1H15將有資產處分利益貢獻，15年業內業外獲利皆亮眼。 

資料來源 : 永豐金研調處                 

惟純屬研究僅供參考