n    東鹼營運主體包含化學肥料及散裝航運:

東鹼主要營運事業為化工產品(14年上半年佔營收比重約78%),其中硫酸鉀約占化工營收7075%、純鹼貿易則約佔2025%,目前硫酸鉀產線共十條,合計產能約1112萬噸,預計15年二月份將再增加兩條新產線,產能規模將成長至1314萬噸;其次為散裝航運(約佔營收比重17%),目前共船隊共有六艘船,預計4Q141H15將處分兩艘舊船,而新船則預計在20152018年分別加入1233艘;最後為光電產品(約佔營收5%,東典光電,持股65.8%),主要產品為光學鍍膜元件

n    報價緩漲,營收獲利持續改善,預估3Q14EPS 1.00元:

東鹼第三季訂單早已在上半年接滿,因此產能維持全能生產,惟7-8月期間一條產線進行約一個月歲修,使7-8月營收略低於3.5億元水準,但產品報價第三季仍持續緩步走揚2%~5%,因此營收表現仍較2Q14小幅成長3.6%,毛利率方面,隨著產品價格緩步走揚,東鹼氯化鉀毛利率仍將持續上揚,預估3Q14毛利率將由2Q14 31.7%提升至32.6%,本業獲利將持續創新高,預估3Q14營收10.5億元(QoQ+3.6%、YoY+7.7%),營業利益2.2億元(QoQ+12.1%、YoY+85.0%),稅後淨利1.7億元(QoQ+12.4%、YoY+83.1%),EPS 1.00元。

n    供不應求格局未變,預估4Q14 EPS 1.05元:

目前產業供需仍無太大變化,因此硫酸鉀價格仍是隨著氯化鉀呈現小漲格局,第二季以來每季漲幅約在2%~5%,原料及產品都呈現緩漲格局使東鹼可以反映其低價庫存利益,因此硫酸鉀營收獲利可第四季仍可望持續成長,合併營收因光電產品進入相對淡季,預估僅小幅成長1.6%,但毛利率因高毛利率產品硫酸鉀營收比重提升,預估毛利率將攀升至33.3%新高水準,預估4Q14營收10.7億元(QoQ+1.8%、YoY+1.2%),營業利益2.3億元(QoQ+5.4%、YoY+64.9%),稅後淨利1.8億元(QoQ+5.6%、YoY+69.4%),EPS 1.05元。

n          獲利創新高

預估14年營收41.5億元(YoY+2.4%)、營業利益8.3億元(YoY+78.0%),稅後淨利6.9億元(YoY+58.4%),EPS 3.95元(以除權後17.4億元股本計算);預估15年營收45.9億元(YoY+10.8%),營業淨利9.7億元(YoY+16.4%),稅後淨利8.2億元(YoY+18.3%),EPS 4.68元。東鹼受惠於硫酸鉀供應吃緊,目前15年第一季接單已滿,新產能投產時間由15年三月提前至二月,目前觀察15年上半年供需結構仍將維持吃緊,預期15年化工本業獲利可望持續成長,而散裝航運方面預計1H15將處分兩艘船,因此1H15將有資產處分利益貢獻,15年業內業外獲利皆亮眼 

 

 

資料來源 : 永豐金研調處                 

 

惟純屬研究僅供參考

 

 

 

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