n    國內第二大MLCC元件廠

華新科成立於1992年,前身為萬邦電子,1989年引入華新麗華股東,後改名為華新科技,目前有8座生產基地,分別為台灣3座、中國4座及馬來西亞,專注於積層陶瓷晶片電容(MLCC)、晶片電阻(Chip-R)射頻元件(RF Components)等被動元件產品,2014年營收比重分別為:MLCC 66%、Chip-R 28%、RF 6%。應用別比重分別為:Industrial 32%、Networking 20%、PC&P 22%、Consumer&Display 13%、Automotive 4%、Mobile 7%、Others 2%。

n    2011年全球需求供過於求,營運反轉直下:

由於 2011年降低瀚宇博德持股,自20115月即不再認列合併營收,造成連續兩年帳面合併營收大幅下滑,年減分別為37.57%及48.12%,此外同年華新科、國內同業及日韓大廠MLCC產能開出,全球市場供給大幅增加,其中MLCC產能約在3.5兆顆,全球總供給量超過總需求20%以上,加速削價競爭,在ASP下滑、折舊認列提升,然產能未達經濟規模下,造成3Q112011年全年稅後淨利轉虧。

n    3Q14產能利用率拉至九成,獲利優於預期:

3Q14合併營收39.32億元(+7.56QoQ+15.99YoY),毛利率16.74%(2Q1413.95%),營利率5.69%(2Q141.75%),毛利率大幅成長主要是因為3Q14進入旺季,產能部分拉升至九成以上,且費用控管得宜影響,此外加計股利收入、匯兌收益、處分投資利益等業外收益後,稅後淨利達1.13億元(+341.4QoQ),EPS 0.44元,優於預期。

n    2014全年轉虧為盈:

雖然4Q14進入產業淡季,然在過去兩年持續調整接單及營運體質下,第四季營收獲利仍較去年同期成長,預估4Q14合併營收36.82億元(-6.34QoQ+9.02YoY),毛利率14.33%,稅後淨利1.26億元(-58.28QoQ),EPS 0.25元,預估2014年合併營收144.79億元(+10.89YoY),毛利率14.25%,稅後淨利4.73億元,全年由虧轉盈,EPS 0.69元。

n    營運結構持續轉佳,2015EPS 0.99元(+42.84%):

近年來公司持續調整產品及客戶結構,產品線部分看好無線射頻、車用、工業等相關應用,其中無線射頻相關元件,包含RF射頻電容、WiFi、藍芽、GPS天線等推出解決方案,4G應用部分雖然目前佔比仍低,但為明年主要成長的產品線之一,而車用及工業用產品則預估維持510%成長力道。在客戶結構部分,公司在訂單選擇上也淘汰利潤較差的訂單,增加非3C比重,此外資本支出部分由於先前已歷經大規模擴產,近兩年也維持34億元低檔水準,整體折舊費用逐年下滑,加上營收規模穩定放大,產線部分也持續去瓶頸化改善生產效率,對未來毛利率有正向助益,費用部分明年將控制在10%費用率水準。綜合以上,預估2015年合併營收154.27億元(+6.55YoY),毛利率14.7%,營利率4.23%,稅後淨利6.81億元(+43.84YoY),EPS 0.99元。

n    投資建議:

華新科為國內主要MLCC及晶片電阻製造商之一,產能僅次於龍頭國巨,近年來營運策略轉向穩健成長,並積極調整生產成本及費用控管,2Q14已轉虧為盈,2015年在營運規模及毛利率持續轉佳下,預估獲利成長40%,考量華新科目前淨值約20.29元,PBR0.6倍,目前國內同業如國巨PBR1.3倍,而大毅、禾伸堂也有0.9倍以上

 

資料來源 : 永豐金研調處      

 

惟純屬研究僅供參考

 

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