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n    華航為台灣最大的國籍航空公司：

華航成立於1959年，目前為天合聯盟成員，2014年前11月平均載客率77.9％，較去年同期增加0.3％，搭載1294萬人（+9.9％YoY），載貨率71.6％，較去年同期增加0.8％，1-11月營收結構為客運65％、貨運31％、其他4％。航線別客運以東北亞23％最高、北美佔22％、東南亞17％、中國16％，貨運以北美最高佔67％，歐洲佔15％、中國佔3％。

n    預估2015年航空燃油為每桶88美元（-21％YoY）：

2014年1-3Q航空燃油佔成本46.8％，平均每月用油桶數約130萬桶，在不考量避險、燃油附加費和匯率下，油價每年下跌10美元/桶，成本可節省近46.8億元，台幣若貶值1元，成本將增加15.6億元。

目前航空燃油收68.4美元/桶（-44％YoY），4Q平均91美元/桶（-21％QoQ,-26％YoY），2014年平均為每桶112美元（-10％YoY），觀察此波油價下跌OPEC不減產、非OPEC如俄羅斯、美國產量增加，美元強勢等等供給面因素短期內無法扭轉，目前市場預期布蘭特原油2015年為62美元/桶，研調處以2015年航空燃油為88美元/桶（原估107美元/桶）（-21.％YoY）為假設，相當於2010年的水準重新設算航空股獲利。

n    航空燃油回落支撐4Q14和1Q15獲利上修：

華航1-11月客運營收年增長3.7％，貨運營收年增長10.8％，整體營收增長5.9％，華航前三季稅後虧損25.8億元，由於航空燃油持續的滑落，預估華航4Q14營收375億元（-6.8％QoQ），，稅後獲利14億元（原估10.8億元）（+18.5％QoQ），稅後EPS為0.27元，1Q15受惠於元旦、春節連假加上日本旅遊暢旺，預估營收為370億元（-1.4％QoQ），預估稅後獲利27.8億元（原估8億元）（+99.5％QoQ），稅後EPS為0.54元。

n    台灣虎航2014/9啟航：

華航與新加坡低成本航空（LCC）龍頭欣豐虎航（Tigerair）合資成立台灣虎航（Tigerair Taiwan），資本額20億元，華航持股9成，Tigerair持股1成，2014/9月起飛，目前2架A320-200客機，年底前增至3架，3年內機隊擴充至12架，目前飛行4個航點，12月增飛澳門，是首家飛澳門的LCC航空公司。

n    2015年預計增加7架客機：

2014年機隊83架，其中客機62架、貨機21架（封存3架），機齡10.1年，客機方面，2014年共租進3架B737-800客機、A330-300客機1架和777-300ER 2架，共6架，2015年預計租進B737-800客機2架和777-300ER 5架，以汰換B747-400，2016年以後則引進A350-900約10架以替換A340-300。

n    預估2015年稅後EPS為1.73元：

研調處預估華航2014年營收為1,500億元（+6％YoY），預估稅後虧損為11.8億元（原估虧損15億元）（虧損縮小），稅後EPS為-0.23元，2014年底每股淨值9.49元。2015年在航班持續擴充、無提列賠償損失、油價下跌和台幣貶值考量下，預估營收為1,552億元（+3.5％YoY），因油價假設調整，預估稅後獲利為89.9億元（原估40.8億元）（虧轉盈），稅後EPS為1.73元，2015年底每股淨值11.22元。

資料來源 : 永豐金研調處          

惟純屬研究僅供參考