n    家用與車用產品需求將有機會優於先前預期

研調處維持啟碁買進投資建議,目標價維持為85元(PER=15X2015EPS),主因

11Q15營收與獲利預估上調,

2)家用與車用產品需求將有機會優於先前預期,2015年營收預估略上調,

3研調處持續看好車用產品營收占比將受惠衛星廣播設備市占率提升,智慧交通趨勢將推升車聯網產品需求,新產品車用無線模組持續出貨客戶新專案,防撞雷達將有機會出貨新客戶,LTE產品看好受惠全球用戶數倍增,推升家用與移動設備成長,

4)雖4Q14獲利略低於預期,且費用率將高於先前預期,使2015年獲利預估略下調,但考量近期股價回落逐漸反應此一預期

n    4Q14獲利略低於預期:

啟碁為國內無線寬頻設備代工廠,主要應用在北美衛星頻道寬頻設備,4Q14各應用營收占比分別為家用為65%、車用為27%、行動設備為8%。4Q14營收為110億元(-2.3QoQ+33.9YoY),毛利率為13.8%,略高於預期,惟費用率高於預期,主因較多新產品開發與新業務推廣衍生費用高於預期,故稅後獲利為3.98億元(+10.2QoQ+29YoY)(原估4.43億元),EPS1.21元(原估1.35元)。

n    1Q15營收與獲利預估上調:

整體1Q15,因網路應用與車用產品需求優於先前預期,營收預估上調為110億元(-11.5QoQ+21.3YoY)(原估99.7億元),淡季效應不明顯,毛利率預估略上調為12.8%(原估12.8%),主因營收預估上調,且規模經濟效益發揮,維持稅後獲利預估為3.27億元(-17.9QoQ+32.7YoY)(原估2.72億元),EPS0.99元(原估0.85元)。

n    2Q15營收將較1Q15回升:

預期2Q15在家用與車用客戶產品需求成長與工作天數回升下,預期在1Q15營收將呈現淡季不淡,營收QoQ可望回升,預估營收為115.7億元(+5.1QoQ+15.7YoY),預估毛利率受惠營收規模的成長而回升為13.8%,預估獲利成長為3.9億元(+17.1QoQ+3.3YoY),EPS1.16元。

n    車用產品整體近況優於先前預期,持續預期美系主要客戶滲透率成長

近期車用產品營收將受惠既有車用廣播模組與車聯網產品需求優於先前預期,研調處預期車用工規產品營收成長將為成長主軸,主因

1 2015年將受惠車用衛星廣播設備在OEM市場滲透率將成長,主要美系客戶AM市場市占率亦將提升,未來三年車用衛星廣播設備出貨亦將以每年+10%以上的速度成長,

2)車聯網產品已出貨其他客戶,未來將有機會和美系主要客戶在車聯網產品進行合作開發。其中,2015年將出貨客戶新整合型方案產品,和一線車用零組件廠商合作開發新專案,另外,新產品M2M等多種車用模組,將整車資訊、行動網路以及GPS數據整合,應用於遠端車輛監控與診斷以及車載娛樂系統,將有助於系統服務商提供加值服務,

3)預期智慧交通發展亦將推升防撞雷達與車聯網產品需求。MIC預估從2012年至2018年,電信業者與硬體製造商相關營收將有成長近4倍,防撞雷達將為智慧交通系統的一環,啟碁防撞雷達2015年將有機會出貨新客戶,長期將間接受惠盲點行車輔助系統搭載率成長趨勢;

4)隸屬工規產品的智慧電錶通訊模組,將電錶讀取的數據資料準確且安全地在電錶及數位服務供應商之間傳遞,2015年預期在日本市場出貨將持續成長,將帶動智慧電網營收成長,综上所述,研調處略上調車用工規產品成長預估為+20-25YoY

n    家用產品近況優於先前預期,看好將受惠大客戶市占率提升與LTE成長趨勢:

家用產品,雖近期美系衛星設備客戶和另一北美主要電信商合併案進展時程遞延,惟近期家用產品營收亦受惠家用客戶需求優於先前預期,美系衛星主要客戶2015年將有較多的寬頻設備投資,公司亦將出貨新專案,研調處預期美系衛星設備主要客戶需求將不至明顯下滑,持續看好家用產品成長將來自:

1)企業級WiFi產品客戶出貨放量成長,

2 LTE用戶數的持續成長與歐系電信商客戶亦推行3G/4G整體設施提升計畫,將推升LTE IADOutdoor Units產品出貨,另外,新產品家庭燈光控制(Lighting Control)模組和燈具品牌廠合作,將燈光控制模組整合在燈泡或燈具內,進行家用物聯網的布局,讓家用產品線由STBBridge擴增至無線應用模組,亦進行無線充電應用開發,將來支援平板與手機充電,研調處略上調家用產品成長預估為+10-15YoY

n    維持2015年獲利預估成長+28YoY

2014年營收為403億元(+10YoY),毛利率為13.4%,符合預期,惟4Q14費用率高於預期,使得全年費用率高於預期,稅後獲利為13.8億元(-9.3YoY),略低於預期,EPS4.19元(原估4.32元)。因車用與家用產品需求將優於先前預期,略上調2015年營收預估為471.3億元(+16.9YoY),毛利率預估維持為13.8%,費用率在考量新產品研發與銷售所衍生的費用將高於預期與政府鼓勵利潤分給員工的影響下,費用率預估調升為9.1%(原估8.8%),稅後獲利預估略下調為17.6億元(+27.8YoY),EPS5.35元(原估5.53元)。 

 

資料來源 : 永豐金研調處     

 

惟純屬研究僅供參考

 

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