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n    近期股價回落反應利空: 

主因

（1)股價下滑已反應1H15獲利較1H14衰退預期，

（2)2Q客戶新專案營收比重提升，將有助獲利自谷底回升，

（3)看好公司2H15將間接受惠Intel新平台滲透率提升趨勢，2H15獲利將較1H15明顯成長，4Q高毛利率產品營收占比提升將帶動獲利大幅成長，

（4)伺服器零組件PER評價區間約介於12-15倍，目前評價為11倍，位於區間下緣，評價偏低。

n    勤誠為國內伺服器與PC機殼專業代工廠：

勤誠為專業伺服器與PC機殼專業代工廠，1Q15各業務別營收占比分別為，Rackmount機殼約69％、PC機殼約6.9％、Tower Server（中小型用戶)約2.4％、OEM/JDM約為21.6％。其中，Rackmount機殼主要應用在數據中心，PC應用在教育與商業應用，Tower Server應用在SOHO族，OEM與ODM主要為一線伺服器品牌Dell/HPQ等提供服務，1Q15毛利率較高的Rackmount產品與毛利率較低OEM/JDM產品占比較1Q14提升（1Q14營收占比分別為60％與19％)，以區域別來看，1Q15地區營收占比美洲約41.7％、中國約29％、歐洲約13.3％、其他約15.9％，相較1Q14，中國市場營收占比成長（1Q14約16.3％)，其他市場占比下滑。公司營運模式主要藉由系統整合商與經銷商，終端應用在品牌客戶產品，著重在利基型業務。公司的核心競爭力在於（1)藉由不同客戶與專案所累積的研發能量與開模技術，提供客戶客製化服務，（2)持續投入研發資源開發新產品、新專案與擴增銷售據點（2014年增加北京，2015年新增德國)，就近快速回應客戶需求，並開拓新客戶。

n    1Q獲利為全年谷底：

因中、美客戶需求回落，歐洲客戶需求偏弱影響，1Q15合併營收為10.1億元（-18.4％QoQ；+4.9％YoY），毛利率為28.9％，較1Q14的32.9％下滑，主因標準品與舊款產品營收比重較1Q14高，且業外因人民幣兌台幣升值產生匯損約800萬元，加以認列未分配保留盈餘加徵課稅使稅率為32.6％（1Q14稅率為20.2％)，故稅後獲利為0.88億元（-23.7％QoQ；-35.8％YoY），EPS為0.73元。

n    2Q新專案業務營收比重提升將推升獲利：展望 

2Q15，預期受惠中、美客戶新專案營收比重提升，預估營收為11.6億元（+11.4％QoQ；-0.5％YoY)，因毛利率較高的新專案業務營收占比提升，預估毛利率為29.8％，且因無認列未分配保留盈餘加徵，稅率將回落，稅後獲利預估將為1.15億元（+34.8％QoQ；-39.3％YoY)，EPS為0.99元。

n    2015年預期成長在Intel新平台Grantley滲透率逐季成長與中國及德國類OCP出貨：

預估2015年營收成長來自於Intel新平台Grantley滲透率逐季成長與中國及德國類OCP（Open Compute Project)出貨。Intel新平台Grantley部分，目前DDR4價格的下滑將有助於Grantley滲透率逐季提升，並考量新平台的推出將促使終端品牌客戶推出新機，公司將間接受惠新平台滲透率成長的趨勢，營收與獲利預期亦將改善。類OCP（Open Compute Project)部分，公司較傾向在非大量標準化的類OCP（Open Compute Project)專案發展，希望藉由既有的設備與模具，提供中、德客戶客製化服務，研調處考量公司2014年中國地區業務快速成長，累積和當地之品牌合作經驗，且中國品牌終端設備客戶出貨2015年亦將隨中國天蠍計畫的進行而成長，故預期2015年中國市場較有發展機會，為營收成長之一助力。

資料來源 : 永豐金研調處       

惟純屬研究僅供參考