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亞聚（1308）：獲利年增50%創歷史新高，EVA供需緊俏

n    日本震災影未影響短期乙烯報價，PE目前為止亦無出現轉單需求：日本地震災害造成輕裂廠停工，日本乙烯年產出約780萬噸，佔全球約10%，以目前停產的乙烯產能包含京葉、丸善、三井及住友化學、JX Nippon Oil and Energy、及三菱石化，預估停產產能約242萬噸，佔日本總產能約31%，佔全球總產出約3.1%。然以日本乙烯出口量僅佔產出約7%來看，影響性相對有限。以遠東區乙烯報價來看，自3/11至今乙烯其實不漲反跌，顯示日本輕裂廠停產對乙烯價格短期影響有限。由於日本PE非主要石化出口產品項目，多為日本自給自足（LDPE每年淨出口數約12萬噸，佔全球產能約0.5%），因此亦對LDPE現貨市場價格影響不大，目前亦無來自日本的轉單需求。

n    受EVA替帶效應影響LDPE供需趨緊，利差維持高水準：亞聚LDPE營收佔比約4成，目前因多數廠商將LDPE產線改做EVA，至使LDPE呈現供需較為趨緊情況。以目前LDPE報價約2150美元/噸推估，每噸利差達600美元以上，大幅優於4Q11的400美元水準。此外，由於目前HDPE及LLDPE需求偏弱，預計即使在4月起中油三輕預計歲修至5月初，亦無法帶動乙烯需求大增，乙烯短期可望呈現持平或小幅跌價情況，然2Q利差仍可維持550美元以上水準。

n    4Q11預計月產能3000噸產線轉做EVA，可望增加貢獻EPS 0.2元：由於EVA供需緊俏，至2014年以前並沒有大量產出，亞聚計畫將一條月產能3000噸產線轉做EVA，若以單季一條產線由LDPE全數轉作EVA設算，預估將可額外貢獻稅前EPS 0.2元，研究處以4Q11全數轉換估算，2011年全年EPS為6.2元。今年以來EVA價格站上2500美元/噸以上，利差在近900美元/噸水準。在EVA供需吃緊下，預估全年EVA利差維持在850~1000美元/噸，大幅優於去年每噸320~550美元區間。就整體毛利率觀察，研究處預估1Q11亞聚毛利率可達35%，較4Q10增加6.5個百分點，稅後淨利5.1億（+105.6%YoY），季增率達47%。

n    預估2011獲利成長5成，EPS 6.18元：研究處預估2011年亞聚全年營收76.8億元（+21.1%YoY），毛利率維持33%高水準，稅後淨利20億元（+54.8%YoY），稅後EPS 6.18元。目前股價位於P/B約1.7X，位於歷史P/B區間偏上緣位置，然預期在EVA新增產能要到2014年才會開出，將可望帶動LDPE同步維持強勢，今年獲利大增50%，EPS創新高達6元以上水準，ROE將可達22%，高於以往15%上下之水準，以年底淨值給予2X P/B計算，設定目標價60元。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考