三商行(2905):零售百貨營運轉佳、三商美邦獲利貢獻大增

   

n    平價超商美聯社展店積極,2012可望轉虧為盈:

 三商行為國內零售百貨及食品公司,台灣本業包含小型美聯社社區型超商、三商巧福及福勝亭、家樂福鞋業。

1Q11起將轉投資三商家購底下的美聯社共計約200家店營收併入本業中,並結束原先代理BOSS香煙事業,1H11美聯社營收共計19.2億元,預計年底將拓點至全台240-250家。

美聯社採低價銷售策略,目前展店主要以北縣社區巷弄內為主,以今年展店40店為目標估算初期展店成本較高之下,今年美聯社仍呈現虧損約6500萬(2010年虧損約7000萬元),然研調處看好其租金佔營收比率低於5%,今年以來同店銷售成長性仍有56%,預期2012年展店達近280家時可望轉虧為盈。 

n    家樂福鞋業及三商巧福為營運轉佳,全年呈獲利狀態,3QEPS 0.59元:

 三商行其餘本業如家樂福鞋業及三商巧福(旗下包含牛肉麵連鎖店及福勝亭),目前全台店數分別為179180家。隨公司持續拓點並關閉經營不善之店面,家樂福鞋業及三商巧福營運可望轉佳,研調處預估家樂福及三商巧福2011年營收分別為31.5億及17.8億(+1.7YoY6.3YoY),其中家樂福鞋業全年獲利1.1億元、三商巧福獲利4000萬元,為本業中獲利的主要來源,其餘美聯社及三商百貨今年仍屬虧損狀態。

研調處預估2Q11三商行營收23.9億元(+33.2YoY),稅後淨利2.2億元,稅後EPS 0.38元。3Q隨美聯社展店速度加快、三商巧福進入旺季、央行升息有利轉投資三商美邦人壽利差益轉佳,研調處預估3Q三商行營收25.7億(+33.9YoY),稅後淨利3.6億元,稅後EPS 0.59元。 

n    轉投資三商美邦人壽獲利平穩:

 三商行持有三商美邦人壽54.8%股權,除2010年於年底認列海外投資匯損使獲利表現不佳外,20072009年每年平穩貢獻三商行獲利約5億元。

4Q10起三商行由三商美邦原股東MassMutual取得股權,持股由27.5%提升至55.4%,1Q11三商美邦貢獻獲利約1.45億元,研調處預估全年三商美邦貢獻稅前獲利6.3億元,貢獻稅前EPS 1.04元。

目前三商美邦人壽正計劃於2H12上市,屆時將釋股1015%股權至市場上,以15%股權估算三商行釋股利益約10.7億元,貢獻2012年稅前EPS 1.67元(考量股本膨脹約5%計算)。

n    預估20112012年稅後EPS 分別為1.623.34元:

研調處預估三商行2011年營收99.8億元(+35.2YoY),毛利率維持32.8%,稅後淨利9.9億(-11.7YoY),稅後EPS 1.62元,獲利衰退主因為4Q10認列單筆非常損益,但扣除4Q11一次性非常損益6.4億元後,獲利年增104.3%。

考量2011年獲利成長主要來自於

1)對三商美邦人壽持股比例提升

2)本業家樂福鞋業及三商巧福獲利成長

3)美聯社虧損減少。展望2012年,研調處預估三商行全年營收122.0億元(+22.3YoY),加計三商美邦IPO釋股利益後,稅後淨利2.14億元(+116.0YoY),稅後EPS 3.34元。

由於三商行旗下營運及轉投資事業眾多,研調處依Sum of Parts計算:給予台灣零售百貨業12XP/E、轉投資旭富、三商電及三商美邦給予市值計算,中國轉投資尚屬虧損階段給予0.9XP/B,其他權益法給予1XP/B,計算其1XNAV合理價值為37元。

研調處看好未來兩年三商行兼具本業百貨通路營運成長及轉投資三商美邦釋股利益可期,給予三商行(2905)建議,目標價設定為37元。惟近期股價漲幅近25%,建議逢低長期佈局。

attc2cc7.gif  


資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

arrow
arrow
    全站熱搜

    熊誠 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()