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聯鈞（3450）：長線受惠光通訊產業成長趨勢未變
 
n    2Q11獲利預估為1.60元：

整體2Q11營收為6.9億元（+11.4％QoQ；+9.3％YoY），考量整體產能利用率回升，且遊戲機出貨在高檔，預估毛利率將提升至29.1％，稅後獲利預估為1.2億元（+17.7％QoQ；+15.5％YoY），稅後EPS為1.60元。

n    3Q11受光通訊客戶調整庫存，營收與獲利預估下調：

展望3Q11，7月份與8月份因光通訊產品與遊戲機應用客戶調整庫存，預估營收將較6月份下滑，預估7月份營收為2.0億元（-12.3％MoM；-16.7％YoY），8月份預期應與7月份相當，應為短線營收谷底，整體3Q11，因受惠光通訊EPON終端客戶庫存調整與GPON因缺料影響出貨，故調降整體營收預估為6.3億元（-8.4％QoQ；-13.3％YoY）（原估7.2億元），因出貨與營收預估下調，故調降毛利率預估為27.3％（原估為29.3％），稅後獲利預估調降為1.1億元（-13.7％QoQ；-23.0％YoY）（原估1.3億元），稅後EPS為1.38元（原估1.74元）。

n    微軟遊戲機應用7-8月將進行庫存調整應為短期影響，全年出貨目摽未變：

公司為遊戲機客戶之主要雷射封裝服務供應商，因終端客戶近期進行庫存調整，故下調遊戲機7-8月份出貨與營收貢獻預估，雖遊戲機短期出貨預估下調，但考量終端客戶全年出貨目標並未調整，且光通訊產品部分設備可以直接轉做遊戲機產品，後續若需求回升，預期產能應可以快速滿足客戶需求，故對3Q11與2011年遊戲機應用營收貢獻維持先前預估。

n    整體光通訊產業成長為趨勢，聯鈞長線出貨亦將隨之成長：

聯鈞光通訊產品應用在GPON與EPON，主要客戶為三菱與美系客戶，TO-Can市占率達30％以上，1Q11估光通訊產品營收占比達55％，2Q11在光通訊產品需求強勁及出貨天數回升下，估營收占比將提升至60％，展望3Q11，因客戶需求下滑，故調整3Q11營收成長預估為下滑（原估成長），並調整2011年光通訊營收成長預估為+25％YoY（原估+30％YoY），雖短期出貨受客戶庫存調整影響，但長期來看，整體光通訊應用受惠中國大陸十二五計畫帶動標案及基地台佈建需求，與美國地區標案需求，預估2011年與2012年整體產值仍將可分別成長+20％～+25％YoY與+30％％YoY以上，前述客戶調整庫存應可視為成長趨勢上的短期波動，考量聯鈞為To-Can服務主要廠商，預期將因此受惠。

n    PA產品2Q11與2011年毛利率預估略上調：

PA產品部份，研調處預估2011年PA產品營收占比為8％，毛利率與獲利預估有機會損平，優於先前預估（原估虧損），故上調毛利率預估至損平，展望2H11，預期受惠出貨成長及生產效率的提升，毛利率與獲利情形將持續改善，故略上調2011年PA毛利率預估為小幅成長（原估虧損），綜上所述，略調整2011年整體營收預估為25.4億元（+1.5％YoY），因光通訊營收成長預估下調，故調整毛利率預估為27.9％，稅後獲利預估亦隨之略調整為4.3億元（-2.0％YoY），稅後EPS預估略調整為5.67元。展望2012年，考量受惠光通訊產品成長趨勢，PA產品出貨亦應可持續成長，遊戲機需求有機會維持在高檔，預估2012年營收成長至30.4億元（+19.5YoY），因營收與出貨規模回升，毛利率預估為28.6％，稅後獲利預估為5.4億元（+23.3％YoY），稅後EPS預估為7元。

n    投資建議：

短線上，雖光通訊產品營收預估下調，並使2011年獲利預估略下調，惟長線上，因整體光通訊產業成長趨勢未變，公司仍將受惠產業成長趨勢，預估2012年獲利仍有機會成長，另外，先前股價下滑應已反應獲利預估調整預期，加以目前評價僅約11倍，位於歷史評價區間11～15倍的下緣，考量近期營收與獲利成長動能尚未轉強，故評價給13倍，目標價為74元（PER=13X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考