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n    伸興為全球最大的家用縫紉機ODM廠商：

全球家用縫紉機主要業者包括Singer/伸興、日本的Brother、Janome、Jaguar等等，這前四大公司近幾年來營運呈現成長狀態，但小廠則有市佔率縮小的狀況，產業的集中度逐漸提高，顯示既有廠商無論在生產規模、品質、製造成本、交期等等具有優勢，新進廠商較難切入。

伸興為Singer最大的代工夥伴，Singer大部份產品為中低階機種，少部分為高階產品，中低階產品幾乎由伸興代工，高階產品則由Singer自行生產與日本代工。除了Singer佔出貨大宗外，伸興的客戶尚包括通路商，委由伸興代工。

n    2012年出貨量略超過原先預期，2013年保持5%〜6%的成長：

伸興2012年前11月營收為44.67億元(+6.33%YoY)，出貨量為260萬台左右，預估2012全年可出貨275萬台（+5.8%YoY），小幅超過原先預估的270萬台。2012年出貨仍以歐洲、美國比重最高，兩者佔比在70%〜80%，其中歐洲出貨量小幅衰退、美國小幅成長，其他地區如亞洲、中南美洲等等地區呈現成長，中南美洲成長主因是大客戶singer委外下單量增加，自行生產的比重減少。

展望2013年，預計全年出貨量為290萬台（+5.5%YoY），其中歐洲恢復小幅成長，美國維持小幅成長，東南亞與中國也保持小幅成長。在客戶庫存方面，公司認為歐洲通路商庫存管理仍健康，美國大賣場方面全年有一半的業績在感恩、聖誕與新年假期，當時銷售狀況將影響庫存水位，若銷售成績未達預期、庫存較高，將會在1Q13出清，會影響1Q的下單，不過就目前接單狀況來看，2013年1月接單還不錯。

n    生產比重逐漸由中國轉移至越南：

伸興縫紉機原料成本佔總成本90%以上，人工與製造費用佔比較低。原料成本中，主要成本包括鋁、ABS、鋼材、鐵材與馬達等等，這些原料成本2012年大多走跌，不過人工成本方面，中國工資成本逐年上漲，成本壓力增加，為因應這樣的趨勢，伸興逐漸將部份相對低價機型移往越南廠生產，2012年中國廠佔總產量43％、越南廠佔總產量55％、台灣廠以生產高階機種為主而僅佔2％；2013年中國廠佔總產量將降至30%，越南廠69%，剩下由台灣廠供貨。

在越南擴廠方面，新廠土地已購置完成，廠房將逐步興建，第一期預計2014年初可完成，第二期也將在2014年下半年完成，合計資本支出在4億元以上。伸興擁有自己的鋁壓鑄與塑膠射出產線，有些其他同業則倚賴外購，伸興在生產成本上較具彈性，且可接一些鋁壓鑄的代工單。

n    財務預估：

 2012全年營收預估為47.59億元(+6%YoY)，營業利益為6.69億元，稅前淨利6.92億元，稅後淨利為5.71億元(-6%YoY)，EPS為11.05元。2013年營收預估為48.87億元(+3%YoY)，營業利益為6.79億元，稅前淨利7.29億元，稅後淨利為6.02億元(+5%YoY)，EPS為11.65元。

n    評等： 

2012年伸興配息7.7元，payout ratio約60%，以目前股價計算，殖利率約在7.7%。

2013年伸興在越南投資正在進行，資本支出使得資金需求多，因此推測payout ratio有略降的可能，但推測殖利率仍可維持在高水準。

在本業經營來看，家用縫紉機屬利基市場，廠商呈現寡佔型態，新進者跨入優勢與利潤有限，因此既有業者營運呈現穩定，伸興無論在市場規模、品質與生產成本有其優勢，產業地位穩定，業績近年來保持穩定成長，風險在於台幣匯率的升值。綜合上述考量，伸興本業穩定、有高殖利率題材。

資料來源 : 永豐金研調處    

惟純屬研究僅供參考