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投資評價與建議：

建議：研究總處預估中鋼2011 年營收為2358 億元（-0.3％YoY），因下游客戶需求疲弱，加上鐵礦砂和煤炭價格高漲的成本無法完全轉嫁客戶下，預估稅後獲利為192 億元（-49％YoY），以目前股本1353 億元計算，稅後EPS 1.42 元，2011 年底每股淨值21.1 元。過去PBR 的歷史區間為1.1 ～ 2.8 倍，目前PBR 約1.6 倍，位處中緣，然因3Q 為營運谷底，建議中立。

營運現況與分析：

累計前五月稅前獲利143 億元，稅前EPS 1.05 元（-37％YoY）：
中鋼1-5 月營收為967.8 億元（+7％YoY） ，銷售388.5 萬噸，較去年同期的412.9 萬噸下滑約6％，自結1-5 月稅前獲利為144
億元，較去年同期衰退37％，稅前EPS 為1.05 元。6 月僅調漲電鍍鋅鋼捲800 台幣/噸，但原物料成本上揚近2 成，預估6 月熱
軋成本約750-760 美元，今年獲利高峰落在4 月，整體2Q 營收預估為622 億元（+10％QoQ），稅後獲利為66 億元（-2％QoQ），稅後EPS 為0.48 元。

表一：中鋼自結稅前獲利
                       2011/1-5 月     2010/1-5 月      YoY
銷售量（MT）         388.6             412.9            -6％
內銷比率                70％              74％              -4％
銷貨收入              96,780            90,809             7％
自結稅前盈餘         14,384            22,738          -37％
稅前EPS                 1.05              1.73           -39.4％

資料來源：中鋼，永豐金控研究總處整理，Jun. 2011

利差與轉投資認列縮減，預估3Q 獲利下滑至21 億元，稅後EPS 0.15元：

2Q 鐵礦砂合約價約180 美元/噸，焦煤約每噸302 美元，因此預估中鋼3Q 熱軋成本每噸將增加110 美元/噸至每噸750-760 美元，而7-8 月盤價熱軋下跌1754 台幣/噸，目前熱軋盤價約730 美元/噸，熱軋將出現虧損，所幸其他高毛利率的產品如鋼板、線材、棒鋼等支撐下，預估3Q 毛利率約4.6％，業外中龍和中鴻可能須認列虧損使業外投資收益下滑，預估3Q 稅後獲利僅20.6 億元（-69％QoQ），稅後EPS 0.15 元。

限電對鋼價推升力道有限：

目前中國熱軋流通價約在745 美元/噸，雖有限電，但中國主要的大鋼廠電的自給率高達6-7 成，研判因限電推升鋼價的力道稍弱，仍將維持盤整格局，原物料方面，鐵礦砂現貨價目前為172.3 美元/噸，較4 月中的180 美元稍微下滑，加上先前焦煤因澳洲水災上漲的因素退去，目前已跌至300 美元/噸以下原，預期3Q 原物料的價格將較2Q 下滑，舒緩中鋼4Q 的成本壓力，因此預估中鋼4Q 稅後獲利可回升至40 億元（+92％QqQ），稅後EPS 0.29 元。

財務預估：
研究總處預估中鋼2011 年營收為2358 億元（-0.3％YoY），因下游客戶需求疲弱，加上鐵礦砂和煤炭價格高漲的成本無法完全轉嫁客戶下，預估稅後獲利為192 億元（-49％YoY），以目前股本1353 億元計算，稅後EPS 1.42 元。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考