n    電腦週邊及行動裝置零組件大廠,2014年起加入Tymphany營運貢獻

致伸2013年主要業務為電腦週邊產品(45%,其中Keyboard 15%、滑鼠15%、Touch-Pad 15%,主要客戶為AppleDellHPPC品牌大廠)、行動裝置零組件(40%,其中相機模組30%、藍芽耳機及無線充電模組10%,主要客戶為AppleHTCAmazon、小米等大陸品牌),多功能事務機(15%,主要客戶為LexmarkCanon等)。而併購之音響大廠Tymphany2014年正式加入營運貢獻(歸屬於Audio業務),約佔1H14年營收比重12%。

n    3Q14獲利優於預期:

致伸3Q14合併營收1.36億元(+0.32QoQ+31.5YoY),毛利率11.95%(2Q1411.65%),營利率3.83%,符合預期,加計業外1.06億元,稅後淨利4.78億元(+15.77%QoQ+136.4%YoY),EPS 1.1元,優於市場預期。整體而言,毛利率較高的Audio部分成長最大,佔比已提升至15%,而PC、及Mobile產品線拉貨則較前季小幅下滑。

n    4Q14較前季下滑2.35%

Tymphany受惠新客戶加入,出貨持續維持高峰,能見度達2Q15,然考量PCMobile產品4Q14受季節性影響,營收表現較前季下滑,預估4Q14合併營收133.02億元(-2.35%QoQ+20.24%YoY),毛利率11.77%,營利率3.43%,稅後淨利3.54億元(-25.82%QoQ),EPS 0.82元。預估2014年合併營收521.08億元(+23.13YoY),毛利率11.9%,營利率3.77%,稅後淨利15.67億元(+134.4YoY),EPS 3.61元。

n    2015PCMobileAudio三大產品線持續挹注營收:

研調處看好2015年展望,成長動能為:

(1) Tymphany2014年開始認列至合併報表,核心競爭力在揚聲器及音響設計及製造,主要客戶包含BoseB&OBeats等國際品牌大廠,累積至3Q14營收成長40%4Q14接獲新專案,預期2015年成長30%以上,獲利貢獻有機會提升至30%

(2) Camera module目前約佔Mobile產品線30%,其中今年中國客戶比重已接近50%2013年僅30%),且目前手機相機鏡頭規格朝20M/23M畫素提升,隨中國手機品牌全球市佔持續提升,以及經濟規模拉升下,預估2015年營收成長將僅次於Audio產品線;

(3) PC部分2 in 1新產品將於1Q15開始出貨,有助於推升單價及獲利水準,2015年有機會年增達10%,優於市場原先預期的持平表現。

(4) 10月中董事會宣布取得時碩工業30%股權,該公司主要專注於精密機械加工,20132014年營收分別為14億元、18億元,獲利分別為-0.3億元、0.7億元(以致伸目前43.41億元股本計算,約EPS 0.16元),客戶以車用為大宗,有助於拓展致伸在車用產品的佈局,2015年將納入合併報表,然後續效益仍需觀察。此外,深圳及東菀新廠將於1H15陸續完工,預期於3Q15開始投產,2015年資本支出較今年增加30~40%,主要針對CameraTymphany部分進行產能擴充,明年在營業費用會有較大的增幅。

綜合以上,預估2015年合併營收614.35億元(+17.9%YoY)毛利率12.05%,營利率4.05%,稅後淨利18.88億元(+20.47%YoY),EPS 4.35元。

n    評等:

考量數位音樂時代趨勢下,消費者對於消費型產品的音質表現更加重視,加速耳機品牌廠在中高階耳機新品比重拉高,有助於Tymphany維持的高成長動能,此外Camera module隨中國品牌客戶市佔率擴大下,訂單能見度逐漸提升,以及PC新產品1Q15開始挹注營收,1Q15有機會淡季不淡,致伸過去歷史區間介於8~15x之間,目前股價落在歷史區間下緣,加上非PC產品比重提高,獲利結構持續轉佳 

 

資料來源 : 永豐金研調處 

惟純屬研究僅供參考

 

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