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n    六暉為專業氣門嘴生產製造商：

六暉為專業氣門嘴生產製造商，自行生產氣門嘴本體、橡膠底座後，搭配外購配件，銷售給輪胎客戶。六暉以兩輪內胎氣門嘴起家，在腳踏車與機車內胎氣門嘴市場市佔率高。隨著近年來TPMS逐漸成為汽車標準配備，公司與國內與大陸廠商合作，在OE與AM市場均有斬獲，將是未來營運成長動能之一。六暉產品應用在腳踏車、機車、卡車等氣門嘴各佔營收比重22.3％、31.3％與28.7％，配件及其他占比17.7％。公司主要客戶包括正新、建大、Dong Ah（全球最大內胎廠）、Deli，米其林、安固、安基（安固與安基為中國前兩大內胎廠）等。

n    3Q14 EPS為0.82元，符合預期：

3Q14營收為6.28億元（+4.8％YoY），毛利率來到21.31％，較去年同期上升1.79個百分點，費用率也下降1.3個百分點，營業利益為0.76億元，稅後淨利為0.58億元（+256.98％YoY），EPS為0.82元。毛利率優於預期，主要原因包括產能利用率上升、印尼廠轉虧為盈、業外匯兌利益、原料成本下降，以及氣門嘴同業競爭減緩等因素。

n    六暉氣門嘴領域滲透率提升：

中國的汽門嘴廠商因氣門嘴產業競爭激烈、獲利微薄，乃將重心放在其他新產品的開拓上，給予六暉拓展市佔率的機會，六暉依靠服務、產品線齊全、品質穩定、價格合理，開拓訂單的機會增加，廈暉廠今年增加不少中國本土客戶的訂單，成長幅度較大者包括正新、遠星、三元兩輪汽門嘴訂單等等，未來這些公司滲透率仍有提升的空間。六暉產能為氣門嘴年底可達5200萬套，陸續增加硫化設備、更換新型德國製自動化金屬加工機台，生產效率提高，產能陸續擴充，預計2015年可達6000萬套/月。

n    銅下腳料回收與自動化程度提高，有助於毛利率：

在毛利率方面，由於營收成長、稼動率提升，對毛利率回升有所貢獻，除此之外，公司在材料上、製程上也有許多努力，包括銅下腳料回收，1H14使用自己回收的銅約120噸/月，年底將新增銅的熔煉爐，增加銅廢料回收；此外，公司也增加自動化機台的使用，進口德國機台替代原有設備，效率上可明顯提升。未來若原料價格走升，銅下腳料的再利用與橡膠配方改良，將有利於毛利率的維護。

n    TPMS出貨量將持續高成長：

六暉TPMS主要客戶包括駛安特、為升與澄的電子等等，上半年單月出貨量來到34萬套/月，3Q14單月出貨量來到39萬套/月，年底時可來到60萬套/月。展望2015年，TPMS市場規模逐漸擴大、既有的客戶出貨量持續增加，以及新客戶國際前五大TPMS廠商有意與六暉合作（目前正在進行正式審核前查核），2015年年底產能預計擴增至120萬套/月。據了解，太平洋已在中國設立TPMS生產基地，預計2016年投產，中國汽門嘴廠商萬通、保隆也往TPMS產品開發，TPMS將成為兵家必爭之地， 2014年六暉TPMS佔營收比重3.17％，2015年可達5％以上。

n    財務預估：

預估2014年營收26.26億元（+9.38％YoY），營業利益3.01億元，稅後淨利2.38億元（+123.12％YoY），EPS為3.35元。預估2015年營收31.46億元（+19.82％YoY），營業利益3.7億元，稅後淨利2.98億元（+24.97％YoY），EPS為4.2元。

n    投資建議：

因應產能規模擴充、營運資金需求增加，公司擬辦理現增2.1億元與CB 4億元。展望2015年，我們認為汽門嘴產業競爭程度減緩、供需狀況改善、價格壓力也減緩，六暉打入中國輪胎廠供應鏈中，滲透率逐漸增加，原料成本低檔與製程與設備上不斷改善，獲利持續成長。 

資料來源 : 永豐金研調處 

惟純屬研究僅供參考