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伸興（1558）：今年新增訂單10％，現金殖利率達6.5％，調高目標價
 
n    Singer為全球縫紉機市場大廠，為伸興最大客戶：

根據統計，2010年全球家用縫紉機需求量約935 萬台，年成長約5％，國際主要品牌包括Singer、日本的BROTHER、JANOME等，其中Singer全球市佔率30％，BROTHER、JANOME市佔率各佔18％。Singer為伸興最大的代工客戶，預估Singer佔伸興60％，Singer除部份高階產品自己有工廠生產外（上海與巴西），大部份皆委外代工，伸興為Singer最大的代工廠商。對伸興而言，家用縫紉機代工量成長的主要動力包括：（1）Singer在部份新興市場的成長，即市佔率的提升，（2）其他客戶如代理商取得訂單，交由伸興代工。

n    2Q11進入家用縫紉機出貨旺季：

家用縫紉機產業旺季在3、4月與8～10月，1Q11伸興縫紉機出貨44.9萬台，4月與5月分別出貨17.2萬台與20萬台，預估6月可出23萬台，2Q11出貨可達60台，由於2Q11稼動率提高，毛利率較1Q11增加，不過由於4月台幣升值，業外有匯兌損失，預估2Q11 EPS為2.68元。

 n    今年新增歐洲通路商訂單，全年出貨量增加10％：

2010年伸興出貨238萬台，2011年原本預估出貨247萬台，不過近來新增歐洲通路商訂單20萬台至30萬台，我們預估全年出貨量可調高至272萬台，該批新增訂單預估將於3Q11與4Q11出貨，將3Q11整體出貨量由87萬台上修至97萬台，4Q11由55萬台上修至70萬台。伸興目前產能為中國170萬台，台灣5萬台，越南125萬台，合計300萬台，今年出貨量達272萬台，產能仍充足，不過由於淡季與旺季出貨量差異大，旺季時需加班因應。

n    中國內銷市場陸續佈局，今年少量出貨：

中國家庭電動縫紉機市場規模約一年10萬台，仍需等待所得提升以及休閒產業風氣形成，伸興認為需佈局三年才會逐漸收到成效，目前公司已與一陸資國營企業洽談合作計畫，該陸資公司目前生產工業用縫紉機，未來打算跨入家庭用縫紉機市場，伸興將替其代工銷售自有品牌縫紉機產品，預計5月開始少量鋪貨，出貨量約1000餘台，今年預估出貨量仍不足1萬台，貢獻仍小，該陸資企業預估三年後數量將達30萬台/年。

n    新產品淨水器今年效益仍有限：

淨水器為伸興轉投資公司所開發的產品，委由伸興代工，銷售則由轉投資公司負責，但伸興有通路佈局經驗，仍會給予支援。淨水器通路與銷售與既有的縫紉機有所不同，初期市場為與中東、南歐以及印度當地最大的品牌廠商合作。伸興目前正進行機種研發，預計7月量產第一款機型，年底前將開發4款機種，2011年預估營收貢獻1000～2000萬元，2012年預估營收可達2億元。

n    財務預估：

2011全年營收預估為47.21億元，毛利率為24.3％，營業利益增加至7.82億元，稅前淨利7.55億元，稅後淨利為6.4億元，EPS為13.63元。（原估13.05元，假設下半年匯率為28.5元）。

n    投資建議，調高目標價：

伸興營運自2009年大躍進，EPS皆在10元以上，今年新增訂單10％，有助於獲利往上調高，預估2011年EPS可達13.63元，仍較去年成長，2Q與3Q營運進入旺季，EPS可較1Q11明顯增加，此外現金殖利率亦接近6.5％，屬於較高水準。伸興2H09年以後PE提升至8～11倍水準，目前本益比約8.7倍，位於區間下緣，加以現金殖利率達6.5％，目標價調高至140元（PER=10.5X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考