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統一（1216）：統一為國內食品龍頭廠，統一中控具中國收成股色彩

n    統一企業為國內食品業大廠，業外跨足服務、流通業：

統一成立於1967年，以生產麵粉、飼料等起家，後來逐漸跨足食品、飲料、零售通路、物流配送、金融等等。統一於中國、越南、泰國、印尼、菲律賓等東南亞地區也有投資，2007年12月統一企業旗下控股公司「統一企業中國控股有限公司」在香港掛牌上市。台灣母公司以食品製造業為主，營收以飲料、乳品、速食麵、飼料與大宗資材比重較高，2011年前10月分別佔24.8%、20.7%、12%、16.9%，業外轉投資較重要的事業包括開曼統一控股（含統一中國控股、東南亞控股等）、台灣神隆（持股37.7%）、統一超（持股45.4%）、統一實（持股45.55%）、統一國際開發（持股68.03%）、統正（持股40.5%）。2011年前三季，業外投資收入佔稅前淨利77%，台灣營業利益約佔23%，其中統一中控約佔整體稅前淨利18%，統一超佔28%。

n    在台灣食品業市場龍頭地位穩固，農產品價格下跌有利於獲利提升：

台灣本業獲利穩定，統一在台灣食品市場耕耘數十年，在多項產品已建立品牌知名度、具有領導廠商地位，市佔率已達穩定，同時大廠在產品售價制定以及原物料採購具有優勢，統一企業台灣營業利益呈現穩定狀態，近5年營業利益率維持在3%～4%，營業利益在16～20億元左右。2H08 CRB指數大跌，統一台灣毛利率在2009年上升近5%，顯示原料成本下跌但食品價格具僵固性對業者有利，CRB指數在2Q11見高點後，趨勢開始往下，預料2012年業者獲利應可回升。

n    統一中控進行三大主軸中期調整策略：

統一持有統一中控股權約為73.5%，其中飲料（果汁、茶等）佔營收66%，速食麵約佔營收32%，從2009年下半年開始，統一中控進行集團策略調整，開啟搶佔市佔率以及積極拉升營收等中期策略，策略可區分為三部份：(1)透過產品促銷的方式，積極搶奪市佔率以提升產品稼動率。(2)深耕與擴展通路：除維持既有現代通路優勢外，統一中控持續增加業務人員，深入中國傳統銷售通路，打入二、三線城市。(3)將設廠方式由集中大型廠改向在多個省份設中型廠，藉此更貼近當地人的口味，並節省運費，預料未來三年將設13個以上的飲料廠。

n    統一中控在調整過程中，速食麵獲利好轉，但飲料獲利下滑，整體稅後淨利衰退30%～40%：

從2009年下半年開始，速食麵推出口味普遍能受到中國各地區接受的「老譚酸菜牛肉麵」，帶動2010年與1H11速食麵營收成長67%與90%，速食麵的市佔率在2010年3月約8.5%，2011年9月已上升至13.3%，速食麵的EBIT也在2H10轉虧為盈，2011年8月又推出新款不辣的牛肉麵，初期在東岸與南方上市，後將推廣至全中國。在飲料方面，市場競爭環境激烈，統一在茶與果汁的成長率趨緩（茶佔飲料營收53%、果汁佔28%），目前統一在茶飲料市佔率為21%～22%（康師傅約54%～55%）。飲料除了茶與果汁外，公司推出咖啡與奶茶等其他差異化的產品，其他類的飲料已佔飲料產品19%的比重，且在1H11營收成長153%。據了解，公司決定暫停實施三年的茶飲料「再來一瓶」銷售策略，並重新定位其茶飲料產品。雖然1H11營收成長42%YoY，但因促銷策略使得毛利率下降、費用增加，2011年前三季統一中控的稅後淨利分別衰退49%、34%與32%，預料2012年調整策略持續實施下，營收仍可維持高速30%～40%的成長，我們預估淨利認列17.4億元（-2.7%YoY）。

n    財務預估：

預估2011年營收為527.57億元，毛利率為23.34%，營業利益為21.58億元，稅前淨利為102.12億元，稅後EPS為2.2元；預估2012年營收為568.95億元，毛利率為24.35%，營業利益為29.25億元，稅前淨利為110.89億元，稅後EPS為2.41元。

n    投資建議：

統一企業為國內食品業大廠，具有領導廠商地位，本業獲利穩定，預估2012年國際大宗農作物價格緩跌但食品價格具僵固性對業者有利，在業外方面，統一中控經2～3年的策略調整，2012年獲利衰退幅度可縮減，金雞母統一超市佔率優勢持續，獲利認列穩定成長。整體而言，統一立基台灣，獲利來源穩定，具有防禦性特質，而統一中控具有中國收成股色彩，目標價為50元（PER=20X2012EPS）

資料來源 : 永豐金研調處     

 惟純屬研究僅供參考