我們賺的不多但可以給的很多!

興勤（2428）：  公司競爭力強，本益比不高

n    兩岸陶瓷保護元件第一大廠：

興勤為兩岸陶瓷保護元件第一大廠，生產各類插件型（約佔營收2/3）及SMD型（約佔營收1/3）的電流、電壓、溫度保護元件，亦生產家電、汽車及醫療用溫度感測元件。產品下游應用主要則為電源（約38％）、NB（約18％）、家電（約15％）、手機、顯示器及電池（各約9％），其他還有成長中的汽車電子、綠能等應用。其客戶包括：台達電、光寶、康舒、全漢…等SPS大廠，新普、順達…等電池大廠，以及Acer、Asus、鴻海、Sony、Sanyo、松下、三星、LG、Apple、HTC、IBM、Dell、華為、海爾、海信、Shinaider等國際品牌大廠，下游客戶分散，需求受單一產品影響的風險較小。

n    4Q11營收小幅衰退，毛利率持續回升：

興勤11月營收3.71億元（+7%MoM，-3％YoY），展望12月受到盤點因素影響營收可能小幅衰退，4Q11營收約10.6億元（-3％QoQ，-4％YoY）。受惠台幣回貶及銀價下跌，興勤10～11月毛利率已由2Q11的16.8％、3Q11的20.2％再回升至23％，12月毛利率受惠高價銀庫存持續去化預估仍可維持23％以上。4Q11營業淨利受惠營收QoQ僅小幅衰退及毛利率持續回升，預估可由3Q11的0.9億元再回升至1.1億元，然而3Q11有0.33億元的匯兌損失回沖挹注，因此4Q11稅後淨利仍將由3Q11的1.26億元降至1.17億元，稅後EPS為0.92元。

n    2012年新產品挹注營收持續成長：

興勤2012年的營收成長來源有：1.其SMD型負熱敏電阻保護元件已打入國內主要NB、MB品牌大廠供應鍊，目前產能持續滿載，2012年月產能將由2011年的0.8億顆擴充至1.5億顆；2.其PPTC亦獲得主要NB客戶承認，2011年10月出貨量已達5～6百萬顆，2012年預估將可成長至10～15百萬顆；3.其大功率防雷元件2012年月出貨量預估可由2011年的0.2百萬顆再成長至0.5百萬顆，該產品單顆價格達1美元以上；4.興勤的溫度感應器元件在汽車及家電市場陸續有斬獲，2013年德國東風Bell的水箱風扇已確定設計興勤的溫度感應器元件，月出貨量可達1500～2000萬顆，另外耐溫上限可達300度的高階TGM玻璃封裝溫度感應器，也將挹注2012年的新產品營收成長。研調處預估多項新產品及新產能，合計將可使興勤2012年營收成長約一成。

n    公司競爭力強，本益比不高：

研調處預估興勤2011年營收42.7億元（-2％YoY），毛利率受到銀價大漲及台幣升值影響由2010年的30.7％衰退至21.2％，稅後淨利亦由2010年的6.09億元衰退至4.37億元（-28％YoY），稅後EPS為3.43元。展望2012年興勤雖仍會受到：全球景氣衰退威脅、下游年度砍價、大陸薪資調漲…等因素影響其2012年獲利回升，然而最重要的金屬原料上漲壓力可望縮小，公司亦已透過自動化減少人力成本上升的影響，另外公司亦持續調漲低毛利產品價格以上映原料成本升幅，使2012年毛利率將可望持穩不再持續衰退。研調處預估興勤2012年集團營收仍可小幅回升至44.3億元，毛利率可由2011年的21.2％小幅回升至22.1％，稅後EPS則可持穩於3.43元。由於公司為兩岸保護元件第一品牌大廠（不含歐日廠商的大陸廠），研發及生產競爭力均強，本益比亦不高，目標價亦維持32元（PER=9X2012EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處    

 惟純屬研究僅供參考